中国宏观
　　供给端改善优于需求端改善—中国5月经济数据点评
　　中国5月主要经济数据普遍超预期。具体来看，5月规模以上工业增加值同比增5.6%，略低于万得一致预期6.0%，前值6.7%；5月社零同比增3.7%，高于万得一致预期3.0%，前值2.3%。1-5月固定资产投资同比增4.0%，万得一致预期4.2%，前值4.2%。
　　工业生产延续高位运行，制造业仍保持较快增速。社零较上月出现明显回暖，或主要受到促消费以及电商促销提振。固定投资有所放缓，其中，制造业投资延续高景气度；基建投资增速连续放缓，后续有望随着政府债发行提速而好转；地产投资仍待改善，“517”新政效应有待进一步显现。
　　5月社融总量出现改善，其中政府债发行提速是主要贡献因素。M1和M2同比增速较上月仍有回落仍主要反映了“挤水分”影响下的余波效应。结构上，企业、居民中长期贷款需求仍待改善。
　　综合来看，5月经济数据仍反映了供给端改善优于需求端的改善：
　　1）供给端，新质生产力驱动以及外需回暖共振下，工业生产持续高位运行。在全球制造业景气度提升，以及欧美补库周期阶段性开启的形势下，外需有望维持一定的韧性，使得供给端有望维持强势；
　　2）需求端，除制造业外，基建、地产投资仍期待改善，或需要政策进一步加码来巩固内需。“517新政”强地产刺激措施效果仍需要时间显现，后续政府债发行提速，以及超长期特别国债的陆续发行下，基建等实物工作量形成有望为内需提供支持。