TLAC非资本债券初亮相，全年供给或低于年初市场预期
　　五大行2024年内补充TLAC净缺口压力可能并不大。一方面，截至2024年3月末五大行资本充足率提升明显，TLAC净缺口进一步走低；另一方面，考虑到下半年大行二永债净供给可能仍然维持相当体量、TLAC非资本债券供给以及存款保险基金制度等因素下，五大行2024年内补充TLAC净缺口压力可能并不大。
　　截至目前五大行公布的发行计划合计规模达4400亿元，其中工行和中行已发800亿元，剩余发行计划为3800亿元。但考虑到新入名单的交行仍有一定缓冲期（1300亿元额度可能会在有效期内平滑发行），2024年TLAC非资本债券的供给压力可能明显低于年初市场预期，全年合计供给或在3000亿元上下，下半年供给冲击相对可控。
　　TLAC非资本债券作为“增强版商金债”，有一定配置价值
　　与银行二永债的“减记条款”不同，TLAC非资本债券对应的“吸收损失条款”使其存在可以通过SPPI测试的可能，或意味着其可以使用摊余成本法计量。诸如银行自营、保险机构以及可以摊余成本法计量的资管产品等，对TLAC非资本债券或有一定的配置需求。
　　同时考虑到TLAC非资本债券收益率高于同类发行人、相同期限商业银行普通债，因此可以在一定程度上将其定义为“增强版商金债”。建议投资者可以积极关注其配置价值。
　　流动性好+估值性价比抬升，关注近期TLAC非资本债券阶段性的交易价值
　　TLAC非资本债券在二级市场有较好的流动性，特别是3+1年期TLAC非资本债券单日成交笔数和成交换手率处于较高水平，流动性甚至相对好于同等级相近期限的大行二级资本债。
　　TLAC非资本债券近期的估值性价比有所抬升。考虑到TLAC非资本债券条款相较于二级资本债更为友好+或可以通过SPPI测试，具有“增强版商金债”的属性，因此TLAC非资本债券的合理定价或应该处于二级资本债和普通商金债的中间水平。但当前TLAC非资本债券收益率水平更贴近同类发行人、相近期限二级资本债样本券的收益率，估值性价比有所抬升。
　　有较好的流动性+近期的估值性价比有所抬升，在债市大环境依然利好的情况下，建议投资者可以积极关注TLAC非资本债券阶段性的交易价值。未来伴随着TLAC非资本债券的发行放量，有望成为银行二永债之外又一重要的交易性品种。
　　风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期；数据统计可能存在一定偏差。