核心要点：
　　事件
　　近年来M2保持较高增速，但通胀处于较低水平。
　　货币流通速度放缓
　　我们认为货币流通速度的下降是重要原因，如果货币流通速度下降，即使货币供应量增加，总的交易量（即货币供应量乘以货币流通速度）也可能不会显著增加，这也限制了通货膨胀的压力。联合当前我国宏观形势看，房地产和城投债表现低迷，专项债又因为化债上半年发行偏慢，原来经济高杠杆的发展模式逐渐式微，导致资金整体使用效率有所下降。而当前资金的主要融入方大多是政府和央企国企。
　　中国的货币传导机制是由央行传导至商业银行，再由商业银行传导至企业和居民部门，出于商业银行自身盈利性的考虑，有多大比例的资金通过信贷等形式传导至实体经济尚未可知，其掌控权完全在商业银行自己手中。相反，美国“直升机撒钱”式的货币扩张直接惠及美国家庭和美国消费者，对于实体经济和美国消费市场的刺激效果是立竿见影的。
　　中国货币扩张的传导方式决定了在不同环境下，货币扩张的效果可能不同。当前环境，一方面是实体经济贷款需求不足，存款规模高企。5月金融机构口径下新增人民币贷款达到9500亿，其中居民部门新增人民币贷款为757亿，企业部门新增人民币贷款为7400亿。同比角度观察，5月居民部门新增信贷同比少增2915亿，企业部门新增信贷同比少增1158亿。企业信贷需求和居民信贷需求一齐下降。反观非金融部门存款在2023年末高达25.74万亿元，相比2019年高出10.38万亿元。客观上也反映出当前实体经济信贷需求偏弱。
　　投资建议
　　其一，进一步实施宽松的宏观增量政策提振内需，可以通过降准降息逼出超额储蓄部分，增加企业居民的投资消费意愿，加快货币的流通速度；其二，疏通货币传导堵点，通过市场化的手段结合窗口指导，鼓励金融机构加大对实体经济的信贷支持，使融资主体能够便捷低成本的借贷资金。
　　风险提示
　　消费回暖不及预期，信贷需求不及预期。