事件
　　5月新增社会融资规模2.06万亿元，预期1.95万亿元；M1同比增速为4.2%，M2同比增速为7.0%。
　　债券融资再度发力
　　5月新增社会融资规模录得2.06万亿元，企业债券和政府债券再次发力是主要拉动因素。社融口径下新增人民币贷款8197亿，同比少增4022亿；企业债券融资同比多增2429亿；政府债券融资同比多增6695亿。我们认为，政府债融资同比大增是因为国内宏观经济正在起底回升中，内生增长动能需要得到进一步确认和加强，政府主动扛起了加杠杆的大旗。
　　实体经济信贷需求萎缩
　　5月金融机构口径下新增人民币贷款达到9500亿，其中居民部门新增人民币贷款为757亿，企业部门新增人民币贷款为7400亿。同比角度观察，4月居民部门新增信贷同比少增2915亿，企业部门新增信贷同比少增1158亿，居民户和企业同比均大幅下降，表明实体经济信贷需求萎缩。
　　M1同比负增长扩大
　　5月M1同比增速录得-4.2%，较上月继续下降2.8个百分点；M2同比增速录得7.0%，较上月回落0.2个百分点。M1同比增速罕见的连续两个月落入负增长区间。近两月M1罕见负增长可能与监管禁止银行“手工补息”有关。4月起，市场利率定价自律机制要求银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。意味着此前计入M1的协定存款、通知存款收益下降，企业在安全性和收益性的综合考量下，会将部分定存转向理财，导致理财对存款的挤出效应加强，并带动M1同比增速的下行。
　　投资建议
　　5月新增社融略好于预期，主要源于政府债券和企业债券的发力。另一方面，实体经济信贷需求萎缩，企业居民新增人民币贷款均同比大幅下降。而M1同比连续两个月负增长反应当前资金活性较低，金融数据在进一步“挤水分”。我们认为去除金融数据中的水分可以更真实地反映实体经济的需求和信贷支持。伴随增量政策的进一步加码，特别是近期超长期特别国债的发行通知，从供给端为宏观经济的发展增添了保障，预计未来社融规模和货币供应量同比增速将有所上行。
　　风险提示
　　全球地缘冲突超预期；房地产修复不及预期。