核心观点：三季度地产基建此消彼长，重点关注季末的需求共振
　　地产回顾：上半年复苏势头依旧偏弱
　　2024年上半年地产领域针对供给需求端出台了多项政策，整体力度接近历史高位，从效果来看并未出现明显好转，销售、房价、新开工、竣工等核心指标仍然处于下降通道，反映当下市场信心仍然比较脆弱，房市仍面临较大压力。
　　地产展望：政策加持利好下半年预期好转，但弹性有限
　　（1）政策展望：地产政策主要集中在首付比及房贷利率下调、政府收储以及进一步放松限购。从预期来看，本轮政策力度为近三年最高峰，对地产悲观预期有所修复，但多重因素抑制政策短期有效性。（2）资金展望：下半年偿债压力从月均800亿下降至350亿，叠加接近1万亿的“白名单”借款提供增量资金，利好存量项目实物工作量落地。（3）项目展望：根据领先指标的指引，新开工下半年弹性有限，竣工下半年同比跌幅或有望收窄。
　　基建回顾：发债进度缓慢拖累投资增速放缓
　　今年以来基建增速从去年底超过10%下滑至5月份的不到5%，反映当前基建投资有所放缓。从资金的角度来看，由于上半年专项债发行进度偏慢，拖累项目形成实物工作量；此外项目端年内新增项目也出现大幅回落，同样拖累基建增速持续保持高增。
　　基建展望：发债节奏决定下半年增速回升时机
　　考虑到后续基建增速能否反弹的核心在专项债的发行进度，我们通过对专项债发行进度进行分情况讨论：（1）若10月份发完所有专项债，投资强度或接近2022年下半年，实物工作量有望环比提升20%；（2）若12月份发完所有专项债，投资强度或接近2023年下半年，实物工作量环比提升10%；（3）若9月发完提前批，12月发完全部，则投资强度或接近2023年下半年，实物工作量环比下降5%。综合当前情况，预计发行进度大概率介于情景1和2之间，后续预计三季度基建投资增速有望回到7-8%。
　　风险提示：销售不及预期，房企违约风险再起，专项债发行持续偏弱。