事件
　　为维护银行体系流动性合理充裕，6月17日，人民银行开展40亿元公开市场逆回购操作和1820亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.8%和2.5%，均与此前持平。
　　政策利率下调仍面临内外部约束
　　6月MLF操作利率不变，自2023年8月以来已连续10个月处于这一水平，政策利率降息预期落空。我们认为，短期内降息预期将可能受到内外部双重因素的约束。
　　从内部来看，银行净息差仍在持续压缩，1季度商业银行净息差相较去年年底继续下降15BP至1.54%，处于历史低位。另外，《金融时报》近期发文称“利润是当前银行补充资本的重要来源，净息差继续收窄会影响银行可持续服务实体经济的能力”，银行作为金融体系的核心，其盈利能力的下降可能对经济活动产生连锁反应，影响信贷供给和经济增长。因此，短期内净息差对货币政策空间依旧构成内部约束。
　　从外部来看，随着美联储近期降息预期的降温，人民币汇率仍有压力。自去年7月份以来，美联储一直维持着20年来的最高政策利率水平。尽管市场普遍预期美联储将在本年度内采取降息措施，但美联储官员在最近一次会议中决定维持现有基准利率不变，并且对2024年的宽松政策预期进行了下调。市场对于美联储短期内降低利率的预期正在减弱，这导致美元汇率保持强劲。在中美利差倒挂的背景下，人民币汇率仍面临下行压力。另外，结合央行在一季度货币政策执行报告多次提及“防范汇率超调风险”、“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”等，央行稳汇率的政策基调一直没有太大变化。
　　投资建议
　　考虑到银行净息差和人民币汇率的双重影响，预计短期内政策利率的下调空间有限。目前市场流动性保持在合理充裕的水平，在信贷需求偏弱和金融“挤水分”的背景下，商业银行银行对央行流动性支持的需求并不迫切，因而此次央行或意在通过减少MLF的操作量来防止资金在金融体系内空转。展望未来，为了有效降低融资成本并保持银行净息差的稳定，存款利率的进一步下调显得尤为必要，若后续这一调整落地，将为贷款市场报价利率（LPR）的下调创造条件。
　　风险提示
　　经济恢复不及预期；流动性风险；政策超预期宽松。