核心要点：
　　公开市场操作：央行维持逆回购“地量”投放
　　上周（2024.05.06-2024.05.12）央行公开市场投放120.00亿元，回笼4500.00亿元，合计净回笼（含国库现金）4380.00亿元。4月以来，央行除劳动节前最后一天（4月30日）单日逆回购投放4400亿元外，其余每日均保持投放20亿元资金的“地量”逆回购操作。整体来看，4月政府债券的发行速度较为缓慢，同时信贷需求也有所减缓，另外，到期金融工具数量相对较少，导致市场整体的流动性保持中性偏松。然而，随着5月份的到来，政府债务的净融资额将有显著增加，叠加超长期特别国债发行落地，可能导致市场资金成本的中枢出现上升。
　　政府债券：超长期特别国债发行安排公布
　　上周政府债发行较前期持续回升，国债与地方政府债合计发行4,211.70亿元，周内净融资2,667.48亿元。
　　5月13日，财政部公布了2024年一般国债、超长期特别国债发行的有关安排。根据安排，此次发行的超长期特别国债包含20年期、30年期和50年期3个品种，在今年5月-11月之间，一共发行22次，首支将于5月17日发行。从发行节奏上来看，主要集中于3季度。随着今年国债发行安排的落地，政府债券全年的供给规模基本得以明确。
　　超长期特别国债有助于延长政府债务的加权平均期限，减少短期偿债压力，从而降低流动性风险。通过发行超长期国债，政府能够获得长期稳定的资金来源，这对于支持持续性的财政支出和国家重大战略项目的实施至关重要。于债市而言，目前“资产荒”行情延续，超长期特别国债的发行或难以对债市形成较大的扰动，市场更关注央行是否会有货币政策的配套措施。预计央行可能通过降准或加大公开市场操作来提供流动性支持，确保债市稳定。
　　货币市场：利率全面回落，资金面中性偏松
　　货币市场方面，上周货币市场各期限利率全面回落。R001下行26.27BP至1.7364%，R007下行23.04BP至1.8595%，DR001下行21.06BP至1.7268%，DR007下行25.78BP至1.8520%。交易所回购利率也有所下行，GC001加权平均下行13.50BP至1.7670%。跨月之后，资金面依旧延续中性偏松。
　　存单市场：同业存单发行利率全面下行
　　上周同业存单总发行量8312.10亿元，总偿还量8126.90亿元，净融资额为185.20亿元，净融资额环比回升。上周同业存单发行利率全面下行，截至5月11日，1个月同业存单发行利率较4月30日下行4.66BP至1.9074%，3个月同业存单发行利率下行8.95BP至2.0362%，6个月同业存单发行利率下行2.46BP至2.1104%，1年期同业存单发行利率下行1.97BP至2.1803%。
　　本周（2024.05.13-2024.05.19）同业存单预计到期576只，总偿还量7072.30亿元。
　　投资建议
　　上周二，民生银行宣布在全国范围内停售半年及以上期限的大额存单产品，并将大额存单购买选项限定为1月和3月期限，利率均为1.7%。此举反映出在当前贷款利率不断下行的环境下，银行净息差压降明显，因此银行更偏向于减少高成本存款。截至2023年底，商业银行净息差已降至1.69%，相较于2019年年底下降51BP。据中国证券报，在42家上市银行发布的2023年年报中，仅青岛银行一家截至2023年末的净息差同比走阔，其余41家上市银行净息差均收窄，降幅最大的达48个基点。我们判断，为缓解净息差收窄带来的压力，后续银行有动力进一步调降存款利率，优化银行负债结构。至于是否降息，需要密切关注DR007与政策利率之间的相对水平来做出判断。展望未来，短期内债市利率水平依旧维持低位，10年期国债收益率中枢预计保持在2.2%-2.4%之间，资金面收紧的概率不大，流动性风险总体可控。
　　风险提示
　　经济恢复不及预期；地方政府债务风险；政府债券发行超预期。