本报告导读：
　　信用融资偏弱，特别国债受到追捧和央行对表态对市场的影响偏平稳，都显示债市供需博弈中，稳定的需求重新占据主导地位。
　　摘要：
　　我们认为本轮经济数据变化、50年国债发行受到追捧和央行再次表态的扰动较为平稳，都表现出了近期债市走强的底层逻辑，即债市供需逻辑的进一步演化，需求重新占主导。
　　金融数据和经济数据出现一定程度的错位，在出口数据和价格数据企稳的同时，金融数据包括社融、M2都恢复较慢，M1则同比增速和同比增速增量都在下行。从经济周期的角度看不难理解，企业盈利后的扩大再生产与产能周期有关，其仍然处于偏弱的周期中。企业盈利或得到补贴后往往偏向还贷款和还债。从社融分项看，企业债融资+企业中长期贷款出现同比少增，社融增加的2.07万亿元，有1.23万亿元由政府债创造。这种情况下，政府杠杆的单方面提升较难刺激债市利率快速上行，反而使得市场对于相对高收益的长期限政府债需求大幅提升。总之，可以认为超长期国债的供给冲击已经被债市充足的需求所抵消。
　　50年特别国债发行利率远低于市场利率，全场倍数也表现较好，引导市场情绪在当日盘中快速走强。可能意味着市场从偏保守的缩短久期中开始恢复过来，重新追逐高收益资产。从市场表现看，利率快速下行再次出现在多种资产中，包括长久期利率债、长久期信用债和部分中等评级城农商资本补充工具，在近期都出现大幅下行。
　　我们在报告《全面理解“收益率合理区间”》20240602中认为央行表态对债市的影响可能会趋于平稳。在短期中，央行表态影响债市的方式是影响债市买入方的需求，这一影响正逐步趋于平稳。其原因在于，如果该买入方较为容易受到影响，其可能已经在前几轮的表态中基本出清自身的超长债持仓，后续能够卖出的资产减少，边际影响减弱。相反，如果该买入方的买卖逻辑受到央行影响相对较小，目前受到的影响可能会进一步减弱，因为央行在6月以来的行为表现是相对呵护市场的（主要表现为资金融出相对平稳而非大幅收紧）。两类机构的行为叠加，央行表态对债市的影响趋于平稳就成为大概率事件。
　　总而言之，前一周发生的三项事件都预示着债市供需的博弈再次向需求端倾斜，方向性策略可偏向积极并拉长久期。同时这一需求的提升主要有利于高到期利率或高票面利率的债种，即后续可能偏强的债种包括长久期债券，中小银行的资本补充工具和部分票面利息较高的老券，如果担忧后续经济刺激的突然到来，可采用多这些债种同时空活跃券的对冲策略。
　　风险提示：经济政策和指标超预期，机构负反馈，信用风险的累积