本报告导读：
　　5月社融总量读数回暖主因政府债券放量，商业银行信贷投放保持中性；供求关系主导下长期国债收益率与长期经济增长预期的背离或难收敛，建议投资者积极顺势。
　　摘要：
　　政府债券放量支撑社融、信贷投放延续高质量。_Summary]总量上看，5月新增社融20,692亿元、高于一致预期的19,508亿元，新增人民币贷款9,500亿元、略低于一致预期的10,178亿元。结构上看，5月新增社融回正主要靠政府债券放量、企业债券低基数。
　　居民企业信贷还待提升、票据冲量特性延续：（1）央行口径人民币贷款中，5月居民短期贷款同比少增1,745亿元、上月为少增2,263亿元，中长期贷款同比少增1,170亿元、上月为少增510亿元。5月居民信贷少增量较上月略有走阔，其中短贷少增量继续超过中长贷。（2）企业短期贷款同比少增1,550元、上月为少增3,001亿元，企业中长期贷款同比少增2,698亿元、上月为少增2,569亿元。5月企业短贷和中长贷同比延续少增，高质量发展定调下对信贷投放总量关注度减弱，季度GDP核算方式优化对银行存贷款行为的影响延续。（3）5月票据融资同比多增3,152亿元、上月为7,101亿元，5月内票据利率总体上保持偏低位置，银行继续以票冲贷但力度上可能有所减弱。
　　规范“手工补息”等对M1的拖累继续显现。5月金融数据中变化较为明显的是M1增速，5月M1同比增速为-4.2%，较上月大幅回落2.8个百分点。M1的回落主因单位活期存款走低，一方面对应存款利率下调后存款向理财等非银搬家，另一方面是规范“手工补息”后“低贷高存”等空转现象被遏制，同时存款脱媒后货币派生的强度也有所减弱。2024年6月14日下午央行主管媒体《金融时报》在《如何理解M1增速变化？》一文中引述“如果我国将居民活期存款纳入M1统计范畴，则能显著降低M1增速的波动性。”
　　5月金融数据低于预期，既有“挤水分”等技术原因，同时也反应了社会融资需求仍有待提振，债市后续重点关注7月三中全会对于风险偏好的提振程度。5月社融总量回暖主因政府债券放量，商业银行信贷投放保持中性。在实体经济融资需求得到显著提升之前，商业银行和广义基金对债券的配置需求始终较强，欠配逻辑还将延续，但后续债市关注重点转向重要会议对于风险偏好的提振程度。政策预期既影响市场对于经济修复斜率、融资需求恢复等判断，同时也影响投资者对于债券等“安全类”资产的心理需求。2023年两会定下“国内生产总值增长5%左右”的目标、2023年12月中央经济工作会议强调“高质量发展这一首要任务”，这两次会议后债市利率中枢稳步下行。
　　风险提示：宽信用政策强于预期；地产政策放松力度高于预期；资金边际收紧