本报告导读：
　　在信用债出现明显波动时，可以考虑利用外生冲击的发生时间来确定套保开始时间，同时利用回调幅度确定套保结束时间，这是一种兼顾套保效果和成本的套保方法
　　摘要：
　　在信用债出现明显波动时，用国债期货套保信用债涉及择时的问题，即如何确定大致的开始套保和结束套保的时间，以及套保操作的敏捷性是否重要、外生冲击后T+2和T+3套保的效果如何？因此，我们设计了一套更为贴合现实的套保信用债方法并进行回测，即利用外生冲击确认套保开始时间，同时依据回调幅度来确定结束套保的时间，并在套保时买入低久期利率债资产来满足国债期货套期保值的合规要求。通过回测，我们发现：
　　①利用外生冲击确定套保开始时间，同时利用回调幅度确定套保结束时间，是一种兼顾套保效果和成本的套保方法，这给予了投资者充足的时间在连续回调的期间以合意的节奏卖出信用债持仓，同时通过国债期货套期保值部分弥补这一期间的回调损失。
　　②债市回调逻辑决定了国债期货套保信用债的可行性。在利率债与信用债同步上行或信用风险爆发进而带动利率债回调的背景下，国债期货套保信用债均可产生较好的效果，但若利率债先于信用债回调并迅速企稳背景下，套保对信用债资产起到的作用不大。
　　③一般情况下敏捷套保的对冲效果往往最优；较早开始套保策略一方面可以更多的对冲超预期利空冲击造成的损失，另一方面也可以获取基差走扩带来的收益；其后随着市场逐渐消化利空信息，期货端情绪或边际企稳，现券端可能相较期货开始补跌，基差涨势停止，或边际收缩，在此背景下进行套保可能需要承受基差损失；因此，敏捷套保的对冲效果往往优于迟缓套保；
　　④部分情况下迟缓套保策略同样存在较高的性价比。虽然多数情况下迟缓套保策略的对冲效果劣于敏捷套保，但并不是说迟缓套保本身没有作用，实际上在以下三种情况下中，迟缓套保策略同样存在不错的对冲效果：Ⅰ.若利空冲击主要集中在信用债上，利率债在快速调整后随即止跌回暖，则迟缓套保的对冲效果或优于敏捷套保。Ⅱ.若下跌行情是由于信用风险造成的，引导利率债下行，则缓慢套保也可以实现对冲部分风险的目的；Ⅲ.若债市企稳后仅维持震荡，并未直接反弹，特别是很快出现了二次下跌，则T+2或T+3也可以取得较好的套保效果。
　　风险提示：超长国债期货非理性因素波动；货币政策超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量