本报告导读：
　　近期10年美债利率保持在4.5%附近、行情演绎较为纠结；4月数据反映的去通胀进展比一季度更积极、但趋势能否明确还需观察，5月非农数据是重要观察节点。
　　摘要：
　　10年美债利率保持在4.5%附近、行情演绎较为纠结。我们在5月28日发布的美债与人民币汇率周报《维持美债利率未进入下行通道的判断》中指出“短期内美债行情或表现为波动大于趋势，维持美债利率未进入下行通道的判断”。过去一周（5月27日-5月31日）美债利率先上后下，10年美债利率中枢保持在4.5%附近。5月中旬至今美债利率走出一轮反弹，主要的驱动因素是美联储官员偏谨慎的讲话、尤其是对当前货币政策限制性程度的不确定以及不排除加息可能的表述。
　　4月美国经济数据反映的去通胀进展比一季度更积极。从经济数据的实际表现来看，4月非农新增就业回落、CPI、PCE符合预期以及个人消费回落等都指向去通胀的积极进展。对于美联储而言，消费就业边际降温、通胀读数回落等都是美联储乐于见到的，尤其是经历了一季度通胀就业数据韧性屡超预期、引发二次通胀担忧之后。但需要注意的是，近期表现较弱的4月个人消费支出增速并不意味着美国消费趋势性走弱，环比读数的回落主要是因为3月基数较高。在就业市场供需再平衡仍待推进，美股上涨的财富效应延续的背景下，消费仍是美国经济和就业最重要的支撑因素之一。
　　通胀压降趋势能否明确，5月非农数据将是重要观察节点。尽管美国4月经济数据读数反映的去通胀进展较为积极，但通胀压降趋势能否明确还需观察，5月的一系列前瞻指标如美国标普全球PMI和消费者信心指数等表现偏强。从这个角度上来说，5月非农数据的表现对美联储的政策路径以及美债市场参与者的头寸布局都极为重要，此前4月和5月美债行情的转折点都是非农数据的公布。短期内我们认为美国经济数据表现仍不足以触发降息，美债利率或以4.5%为中枢保持区间震荡走势。
　　人民币对美元汇率跟踪：过去一周人民币汇率走势基本跟随美债利率，周二周三美债利率上行压制人民币汇率、在岸价逐渐逼近7.25，周四美债利率掉头下行触发汇率行情逆转、在岸价自7.25附近一度快速升值至7.23左右。观察外汇市场行情的演绎，在岸和离岸人民币汇率对美债利率均较为敏感、中美利差变动的关键在于美债利率的走势。从政策对冲的角度看，稳汇率的优先级依然靠前、7.25是在岸汇率一个较为重要的点位。在美债利率未进入下行通道之前，稳汇率还需要继续发力。
　　风险提示：美国高利率对通胀压制力度高于预期；美联储降息节奏快于预期；美国金融系统风险意外暴露。