工业增加值增速回落。5月工业增加值同比增长5.6%，较4月同比增速6.7%放缓；季调后环比增长0.3%，也比4月环比增速0.97%回落（图表1）。外需方面，海关公布的出口增速加快，但是出口交货值增速回落，可能对工业品生产造成一定拖累（图表2）。内需方面，零售同比增速回升，但是投资同比增速放缓。
　　零售增速有所回升。5月零售同比增长3.7%，较4月同比增速2.3%加快；季调后环比增长0.51%，高于4月0.06%（图表3）。其中，商品零售同比增长3.6%，餐饮收入同比增长5%，均较4月回升（图表4）。5月汽车零售跌幅略有收窄（图表5），家电零售增速明显加快（图表6）。随着近期消费品以旧换新政策开始落地，叠加6.18电商促销提前，对部分商品销售起到促进作用。
　　基建投资增速继续放缓。1-5月固定资产投资累计同比增长4%，较1-4月累计增速4.2%放缓。5月当月固定资产投资同比增长3.4%，略低于4月增速3.5%（图表7）。其中，房地产开发投资同比下跌11%，较4月跌幅10.5%扩大；制造业投资同比增长9.4%，略高于4月增速9.3%；基建投资同比增长3.8%，较4月增速5.9%继续放缓（图表8）。5月份政府发债节奏加快，但是从政府发债到财政支出形成实物工作量可能存在一定滞后，基建投资增速放缓给整体投资造成拖累。
　　房地产市场压力仍存，房地产信贷政策进一步放松。5月70大中城市新房和二手房价格环比跌幅进一步扩大（图表9）。新建商品房销售面积同比跌幅收窄，但是房屋新开工面积同比跌幅扩大（图表10）。5月17日，央行下调个人住房公积金贷款利率，取消全国层面首套和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，下调首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例。但房地产政策进一步放松对房地产需求提振仍不明显。
　　内需仍然偏弱，财政需要持续发力。5月零售增速有所回升，但是财政进度滞后给基建投资造成拖累，且房地产投资和销售仍延续偏弱态势。整体上看内需仍然偏弱。尽管5月政府债券发行开始加快，对当月社融增速起到提振作用，但是财政存款回升、基建投资增速放缓反映财政支出仍然滞后。稳内需需要财政持续发力。如果政府债券保持较快发行节奏，3季度财政政策可能再次转向宽松。
　　风险提示：房价持续下跌，宏观政策滞后，贸易摩擦增加。