CPI同比增速持平于上月。5月CPI同比增长0.3%，和4月持平（图表1）；环比下降0.1%，基本复合季节性下跌规律（图表2）。
　　食品价格环比持平，高于季节性。5月食品CPI环比持平，高于往年同期均值（图表3）。其中，鲜菜价格环比下跌2.5%，跌幅较4月-3.7%收窄；同比增长2.3%，涨幅较4月1.3%扩大。猪肉价格环比上涨1.1%，同比上涨4.6%，涨幅均较4月扩大（图表4）。
　　能源价格回落。5月交通工具用燃料价格环比下降0.8%，结束过去三个月上涨；同比增长6.3%，略低于4月6.9%，增速仍然不低（图表5）。
　　核心CPI环比转弱，受耐用品价格拖累较大。5月核心CPI环比下降0.2%，低于过去几年同期增速（图表6）。其中，交通工具价格环比下降0.9%，同比下降4.7%（图表7）；家用器具价格环比下降0.9%，同比下降1.1%（图表8）。
　　PPI环比增速转正。5月PPI环比上涨0.2%，结束连续6个月环比下跌；同比下降1.4%，较4月同比跌幅2.5%明显收窄（图表9）。其中生产资料价格回升，环比上涨0.4%；生活资料价格环比下降0.1%，仍在下跌（图表10）。工业生产者购进价格环比上涨0.3%，同比下跌1.7%（图表11）。其中，有色价格涨幅加大，燃料、黑色价格环比增速转正，建材和非金属价格仍在下跌（图表12）。
　　下半年可能出现温和再通胀。截至5月，CPI同比增速连续4个月维持正增长；PPI环比增速半年多来首次转正，同比跌幅较去年6月-5.4%低点明显收窄。总体上看，国内价格下行压力最大的阶段已经过去。4月政府净融资转负，货币、社融增速回落，给内需造成一定扰动。消费需求偏弱，叠加6.18前电商促销影响，5月耐用消费品价格跌幅加大。近期房地产政策进一步宽松，政府发债节奏加快，有助于稳定国内需求。CPI和PPI延续回升态势有助于实际利率回落。下半年如果财政政策重回宽松，有助于经济向潜在产出水平回归，国内可能出现温和再通胀（参见我们6月3日发布的宏观经济报告《温和再通胀》）。
　　风险提示：宏观政策滞后，经济回升不及预期，大宗商品价格下行。