5月非农总量高于预期，失业率有所上行。数据显示，非农就业新增27.2万人，高于前值的16.5万人；失业率录得4%，较前值的3.9%有所攀升；劳动参与率为62.5%，低于前值的62.7%；平均时薪环比为0.4%，高于前值的0.2%，同比为4.1%，较前值的4.0%有所回升。
　　分行业来看，休闲酒店和政府部门为主要支撑。从商品生产部门来看，建筑业新增就业2.1万人（前值0万人）、制造业新增就业0.8万人（前值0.6万人）。从服务提供部门来看，休闲酒店新增就业4.2万人（前值1.2万人）、教育和保健服务新增就业8.6万人（前值10.6万人）、其他服务业新增就业0.6万人（前值0.5万人）、运输仓储业新增1.1万人（前值2.0万人）。政府部门新增就业4.3万人（前值0.7万人）。
　　首先，劳动力市场结构数据进一步边际走弱。从总量来看，3个月移动平均从前值的23.7万人上升至24.9万人。但是劳动力市场边际放缓的迹象来自于：1）4月和3月新增非农总数有所下修，其中4月新增非农从17.5万人下修至16.5万人、3月从31.5万人下修至31万人。2）失业率的上行不仅是失业人数的上行，也来自于劳动人数的下行，正在找工作的人数也有所回回升。从数据上来看，U1、U3和U4失业率都有所走高。
　　其次，劳动力市场供需比下一格台阶。美国ADP就业报告显示，美国5月美国私营企业就业人数增加15.2万人，低于市场先前预估的17.3万人，且4月份数据从19.2万人下修至18.8万人。另外，美国4月JOLTS职位空缺805.9万人，创2021年2月以来的最低水平。从分项来看，对利率不敏感行业的新增就业开始减少，具体体现在教育和保健服务以及医疗保健和社会救助。从劳动力市场的供需状态来看，职位空缺与失业人数之比降至1.24，较3月的1.30回落，已经回到疫情前长期趋势水平。
　　时薪环比增速上行，对资本市场形成扰动。5月非农数据显示商品生产部门时薪环比为0.4%（前值为0.2%），其中采矿业薪资环比从前值的1.1%回落至-0.1%，建筑业薪资增幅环比为0.2%（前值为0.5%）。服务部门时薪环比为0.4%（前值为0.2%），其中运输仓储业时薪环比0.2%(前值0.1%)、休闲酒店业时薪环比为0.5%（前值为0.1%）。数据公布之后，10年美债收益率和美元指数回升，美股期货和金价回落。比起非农总量超预期，10年期美债收益率的上行更多是由薪资增幅拐头回升带动。从货币政策的角度来看，FedWatch显示，9月降息的概率为48.3%，12月降息的概率下降至39.7%。预计短期10年美债收益率中枢震荡下行，美元指数高位徘徊。
　　风险提示：全球衰退超预期，美联储加息超预期。