事件：海关总署发布5月出口数据，按美元计价，5月出口金额3023.5亿美元，同比增长7.6%，好于4月同比增速1.5%。5月进口金额同比增长1.8%，较4月8.4%的增速有所回落。5月贸易顺差826.2亿美元，较4月的723.5亿美元进一步走阔。
　　出口延续改善态势，但环比动能边际转弱。5月出口金额同比增长7.6%，高于市场预期的6.4%，较4月同比增速1.5%显著改善。考虑到去年4、5月的基数较为平稳，5月出口金额同比增速走阔表明出口仍延续年初以来的改善态势。但从环比动能来看，出口改善的斜率可能有所放缓。5月出口金额环比增长3.5%，低于4月环比增速4.6%，同时也弱于过去5年的环比均值。
　　出口提速或源于外需环境的改善以及全球半导体需求的回暖。从预期看，5月摩根大通全球制造业PMI录得50.9%，较上月回升0.6个百分点，已连续5个月处于荣枯线以上。欧元区5月制造业PMI为47.4，高于预期的46.2；美国5月Markit PMI数据全线好于预期，制造业PMI为50.9，高于预期的49.9。从其他国家外贸看，5月越南出口金额同比增长12.9%，较4月增幅走阔。韩国5月出口金额同比增速为11.7%，较4月13.8%的增速放缓，但韩国半导体出口金额达114亿美元，同比增速54.7%，已实现连续7个月同比增长。全球半导体下行周期始于2021Q4，2023年11月全球半导体销售额同比转正，到2024年4月已实现连续6个月正增长，这或意味着全球半导体需求将进入上行周期，进而对中国相关产业出口形成支撑。从运价看，5月CCFI和SCFI延续上行趋势，环比4月分别上涨14.3%和46.6%。
　　出口价格仍然偏弱。按量价拆分看，4月出口量同比增长9.8%，延续改善态势；4月出口价格同比下跌4.4%，较3月同比2.6%的跌幅走阔，但考虑到去年6月以来出口价格降幅普遍超过5%，我们认为出口价格仍处于改善区间。
　　分国别看，5月对美欧出口持续改善，对东盟出口增长动能保持强势。5月我国对美国、欧盟、东盟、日本、韩国、俄罗斯的出口同比增速分别为3.6%、-1.0%、22.5%、-1.6%、3.6%和-2.0%，较4月分别回升6.4、2.6、14.4、9.3、9.7和11.6个百分点。具体看，5月我国对美国出口同比由负转正，对欧盟出口同比降幅收窄。考虑到美国已进入补库周期，欧美制造业PMI也出现不同程度的好转，叠加近期欧洲央行降息，预计欧美对出口的拖累将进一步减轻。
　　分商品看，汽车出口再创新高，电子产品出口持续改善。5月汽车（包括底盘）出口56.9万辆，创下历史新高，出口金额105.4亿美元，同比增长16.6%。5月船舶出口金额同比增长57.1%，较上月有所回落，但仍保持高增长势头。受益于全球半导体周期上行，5月集成电路、家用电器、液晶平板显示模组、音视频设备及其零件的出口金额同比增长28.5%、18.3%、15.1%和11.3%，较4月均进一步改善。此外，全球制造业回暖带动5月通用机械设备出口金额同比增长7.4%，较4月明显改善。
　　往前看，我们预计年内出口改善态势有望延续，重点关注下半年贸易环境的变化。6月欧洲央行降息25个基点，同时市场预期年内美联储仍将降息2次，预计年内全球流动性边际转松，有望提振外需。另一方面，目前新一轮半导体上行周期仍处于初期阶段，预计我国集成电路等产品的出口增长将持续较长时间。值得注意的是，今年5月我国对美贸易顺差录得308.1亿美元，同比增长9.4%，是除2021和2022年以外的最高水平。考虑到美国大选前贸易政策仍面临较大不确定性，应重点关注贸易环境变化对年内出口改善可持续性的扰动。
　　风险提示：全球半导体需求回落，美国补库存力度不及预期，出口价格延续弱势，贸易摩擦增加。