美国公布的5月通胀数据超预期回落。5月CPI同比增3.3%1，低于预期的3.4%和前值的3.4%；CPI环比0%，低于预期的0.1%和前值的0.3%；核心CPI环比升0.16%，低于预期的0.3%和前值的0.3%，为2021年8月以来最低水平；核心CPI同比3.4%，低于预期的3.5%和前值的3.6%。超级核心通胀为驱动核心CPI回落的主因，环比为-0.04%。其中机票价格和汽车保险价格回落为主要下拉项，环比分别下行3.6%和0.1%；住房价格环比保持韧性，主要居所租金和OER环比分别为0.39%和0.43%，较前值变化不大；核心商品环比降0.04%，为过去12个月中第11次回落，其中新车、消费电子、服装、娱乐商品环比回落较为显著。
　　本次通胀数据公布的时点恰巧落在议息会议前一天（6/12），headline和核心CPI均超预期回落。核心CPI环比升0.16%，预期0.3%，前值0.3%，为2021年8月以来最低水平；核心CPI同比升3.4%，预期升3.5%，前值3.6%。分项来看，超级核心通胀（supercore）为驱动核心CPI回落最主因。其中，机票价格和汽车保险价格回落为主要拖累，环比分别下行3.6%和0.1%。今年1-4月，汽车保险价格贡献了超级核心通胀同比增速的一半左右，因此也备受市场关注，若5月保险价格下行可以持续，则降低supercore价格压力。机票价格回落主要由于机油价格下行引导机票价格下调。其他服务业价格环比小幅回升：非家庭食品环比增0.4%，前值0.3%；汽车维修和保养价格环比增0.3%，前值0%；专业服务价格环比增0.3%，前值0.2%。
　　住房价格环比保持韧性，其中，主要居所租金和OER环比分别为0.39%和0.43%，前值分别为0.35%和0.42%。5月核心商品环比为0%，其中，新车、消费电子、服装、娱乐商品环比回落较为显著，零售商店打折为主要背景。但二手车价格环比回升0.6%，主因汽车批发价格在5月偏强，但基于前瞻指标来看，价格反弹的可持续性不强。
　　值得注意的是，这一通胀回落速度不能完全递推，我们估计后续几个月通胀回落速度可能会变慢。一是超级核心通胀的-0.04%不完全有可持续性，5月汽车保险价格回落幅度较大，但由于汽车保险成本存在约束，我们预计环比增速可能会有所反弹；二是住宅价格环比小幅反弹，即新租约价格回落对CPI租约价格传导的节奏仍有较高不确定性，还需进一步跟踪；三是6月起核心CPI基数下降较快。我们审慎预计后续美国核心CPI环比可能在0.2-0.3%之间徘徊，核心CPI同比年末回到3.2%左右水平。
　　汽车保险价格方面，由于汽车保险成本仍然高于保费价格，我们预计5月价格环比为负不可持续。CPI计算汽车保险价格主要基于保费，而新车和二手车价格、维修和保养价格、医疗和法律费用的组合可以作为衡量汽车保险成本的代理指标。从这三方面价格来做测算可以看到，成本仍然高于保费价格，意味着CPI汽车保险价格仍有回升空间。此外，成本上行传导至保费回升有滞后性，因为保险公司在考虑到自身成本和盈利后，若希望调整价格，需要经过州监管机构审查。因此，我们预计汽车保险环比价格年内仍会回升，只不过回升的节奏会逐步减缓，年末环比可能回到0.6%左右水平。
　　住宅项方面，新租约价格回落可能会带动后续租金价格下行，但5月数据证明这种传导路径并没有被证实，意味着新租约价格对CPI租约价格的传导有较高不确定性。CPI住宅项主要构成包括主要居所租金和业主等价租金。（1）主要居所租金统计市场上新租和续租租约价格，因此，我们可以选取新租约价格（NRTT）来作为主要居所租金的领先指标，新租约价格一般领先主要居所租金3季度左右。但由于主要居所租金选取的样本中，续租占比大于新租约占比2，因此新租约对其传导的节奏仍有不确定性。（2）业主等价租金（OER）环比今年以来保持偏强韧性，总体在0.4-0.5%左右水平。业主等价租金主要计算可比住宅的租金价格，衡量的是房屋持有人如果租住类似房屋需要付出的租金，因此，一般会观察不同结构房屋租金变化，比如独立屋和多户住宅。现阶段，独立房屋和多户住宅租金增速在1季度保持坚挺，但在4月有明显降温，对应后续OER可能有温和回落空间但节奏仍有不确定性。
　　此外，下半年核心通胀基数整体偏低。2023年上半年，核心CPI从1月的同比5.6%回落至5月的5.3%；6月同比回落至4.8%，9月和12月则分别为4.1%、3.9%的水平。
　　在美联储2024年6月议息会议中3，FOMC全体官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在5.25%-5.5%，符合市场主流预期，这是自2023年7月加息以来第八次暂停加息。
　　2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月，3月、5月、7月美联储先后十一次上调基准利率。其中2022年3月加息幅度为25bp，5月为50bp，6月-11月每次加息75bp，12月为50bp，2023年2月、3月、5月、7月为25bp；6月为首次暂停加息，9月为第二次暂停，11月为第三次暂停，12月为第四次暂停，2024年1月为第五次暂停，3月为第六次暂停，5月为第七次暂停，6月为第八次暂停。
　　 6月FOMC声明较5月没有太多变化，总体认可近期通胀回落进程。就主要信息看：一是对通胀的表述修改为