2024年5月以来，大类资产呈现八个特征：（1）横向看，5月全球资产表现为：美股>黄金>中债>商品>H股>A股>美元>原油；（2）大宗商品整体仍强势，黄金有色高位震荡，白银补涨明显，铜金比、银金比均有明显回升；内需定价的动力煤、水泥、玻璃、化工品价格均环比上行；（3）截止5月底，国内权益小幅回调1.21%1，10Y国债利率维持在2.30%附近窄幅震荡，30Y利率小幅上行1.7BP，整体股债仍呈跷跷板；（4）国内股市红利资产再度受到青睐，剔除分红收益的中证红利指数收涨3.1%；大盘价值占优，金融、稳定板块涨幅靠前，中小盘、成长股表现一般。行业上煤炭、地产最为靠前，家电由涨转跌。年初至今银行累计涨幅+19.4%，领跑申万31个一级行业；（5）截止5月底万得全A（除金融、石油石化）滚动市盈率（TTM）仍处于自2002年1月以来的16.9%偏低水位。5月底估值修复至年初水平的行业占比超六成（65%），地产估值修复速度最快，延续4月修复的是有色、银行及煤炭，而修复有所中断的是家电、机械设备；（6）海外无风险收益率5月先下后上，整体震荡，10Y美债月末重回4.5%以上。美股重回强势，多数境外股指上涨。全球多数股指波动率下降，中国相关权益指数波动率保持稳定；（7）美元指数全月下跌约1.6%，中下旬在美债利率上行的带动下重新走强；（8）5月新政后，二手房成交数据环比上行明显，但“以价换量”的逻辑仍在，全国二手房出售挂牌价指数延续下行；而一手房成交量尚未有显性变化。
　　横向比较看，5月境外多数股指回暖，中国资产除恒指收涨1.8%外，多数录得负收益。纳斯达克（6.9%）>标普500（4.8%）>欧洲STOXX600（4.2%）>道琼斯工业（2.3%）>COMEX黄金（1.9%）>伦敦现货黄金（1.8%）>恒生指数（1.8%）>南华综合（1.7%）>螺纹钢指数（1.6%）>中债财富综合指数（0.5%）>CRB现货（0.2%）>LME铜（0.1%）> 0 >恒生科技指数（-0.3%）>上证综指（-0.6%）>沪深300（-0.7%）>美元指数（-1.6%）>中证500（-2.4%）>中证500（-2.6%）>创业板指（-2.9%）>科创50（-3.2%）>布伦特原油（-7.1%）。
　　5月大宗商品整体仍强势，WIND商品指数涨幅5.5%，较4月7.3%小幅收敛。相比于开年以来备受关注的黄金，5月贵金属中涨幅最为靠前的则是白银，上涨接近15%，带动金银比降至74附近，创下2022年以来的新低。白银虽有50%的工业应用，但工业需求变化温和，5月中下旬的快速上涨仍与“补涨”逻辑更为契合。铜价5月先扬后抑，波动明显加大，铜金比一度回升至4.52。而受到国内地产政策和政策刺激影响，内需定价商品仍存修复动能，动力煤、水泥和玻璃均有上涨，螺纹钢基本持平。
　　国内股债整体上仍呈现“跷跷板效应”。10年期国债利率维持在2.3%附近窄幅震荡，全月仍小幅下行，万得全A指数回调1.2%、A股三大指数中上证调整0.6%、深证调整2.3%、创业板指调整2.9%。
　　A股风格和行业上体现两大特征：一则，红利资产再度受到青睐，中证红利收涨3.1%，较4月2.2%的月度涨幅进一步扩大。与3月中旬、4月中旬国债利率回调上行时期，中证红利同步回调有所不同，5月国债利率窄幅震荡，10年期国债甚至还小幅下行1.02BP期间，中证红利上行则更为明显，斜率更陡。这背后存在一定股债资产荒的助力，红利指数稳定站上5660点。开年以来红利指数YTD仍有14.1%，较同期上证指数3.8%的涨幅更为明显。二则，5月大盘价值占优，金融、稳定板块涨幅靠前，中小盘、成长股表现一般。除红利指数外，5月录得正收益的为大盘价值风格，全月上行1.7%；中信稳定、金融分别录得1.7%、1.4%，而中信成长风格仅录得-2.6%的涨幅。行业上，5月涨幅靠前的是煤炭（+6.2%）、地产（+6.2%）、农林牧渔（+5.1%）、公用事业（+3.7%）与银行（+2.8%），而靠后为传媒、计算机、通信、商贸零售以及社会服务。
　　A股整体估值延续修复，但修复速度较4月放缓。截止2024年5月31日，万得全A(除金融、石油石化)滚动市盈率（TTM）仍处于自2002年1月以来的16.9%偏低水位。开年以来市场整体估值在2月触底回升，4-5月仍在反弹修复通道中。以各行业PE_TTM除以年初值来衡量各行业估值水平修复进度，发现各行业中，5月估值修复最快的是地产板块，但在中下旬也有所回落。延续4月修复的是有色金属、银行及煤炭；延续4月估值持续回落的是传媒；而中断了4月修复态势的是家电、机械设备。
　　10Y美债利率5月呈现“V型”走势，中下旬回升至4.5%以上，高点突破4.6%。美股全月创下去年年底以来最高的月度涨幅，受降息预期摇摆的影响并不大。尤其是纳斯达克指数，由于存在英伟达的提振，5月上涨接近7%；截止5月31日，年初以来的YTD已有11.48%。
　　日股5月结束前期的技术性调整，全月小幅上行0.2%。虽然日元仍在贬值（截止月末，日元对美元汇率徘徊与157.33附近），但下跌幅度有所减缓，贬值定价有所消化。日本股市在纽约股市三大股指的全月上涨带动下，保持小幅正收益。从全球股市