报告摘要：
　　越南是24年我们观测“外需”及“出海”的一个比较有代表性的国家：一方面，越南贸易依存度超过80%，与中国一样受到本轮全球制造业PMI复苏的带动，24年越南出口增速恢复，对美耐用品出口提速；更重要的是，越南作为中国制造业“出海”在东南亚布局的主要地区，可以通过营商环境、综合成本，考察“走出去”的真实环境与实际效果。
　　因此，我们在近期深入越南，对领事馆、商会、中国企业进行实地探访。
　　见闻一：越南仍是中国企业出海，尤其是走向东南亚的最佳选择之一受欢迎的原因在于：社会治安总体状况良好；劳动力人口占比高，城镇化率在上升阶段，经济发展格局比较稳定；吸引外商投资方面政策很友好，税收优惠；港口众多，北部与中国接壤，物料往来成本更有优势。
　　见闻二：令人意外的是，越南建厂的综合成本较中国本土已无明显优势成本超预期的地方包括：工人月薪来看更低，但个人生产效率低于国内，且每年政府规定工资上涨下限；越南工业用地的价格涨幅明显，已超过苏州常州等工业园区地价；夏季缺电现象严重，停电频繁，为缓解用电难会有额外成本；原材料综合成本，部分制造业如果原材料需要从国内进口，考虑到物料和物流成本，供应链的综合成本会更加凸显。
　　见闻三：中国企业愿意到越南去，越南的“竹子外交”有较大吸引力我们在调研过程中，多次听到一个评价越南外交政策的词语：竹子外交——处理大国关系以彼此尊重、淡然处之为主要的原则。越南已签署16项贸易协定，贸易环境和引进外商的政策友好，越南也正式履行了降税承诺，这是18年贸易摩擦后吸引中国企业加速布局的一个重要原因。
　　见闻四：与国内制造业企业正在经历资本开支收缩不同，出海越南的企业普遍反馈产能利用率较好、考虑或正在进行资本开支扩张
　　扩张的原因：关税差异巨大，国内一些产能迫切需要转移；各企业普遍反馈在手订单饱和、产能利用率较高，有扩张意愿；产能优势是对接各大客户订单的一个必要条件；本地化供应链建设和垂直整合进一步驱动了资本开支；中国企业在当地大工业园区的产业链整合正在发生。
　　见闻五：中国“品牌出海”的东南亚缩影
　　已经有越来越多的中国品牌开始嵌入全球供应链的更高阶位置，朝着“微笑曲线”的底端向两端迈进。“品牌出海”并非一蹴而就，最大的难度是渠道，部分家具/家电企业通过跨境电商来实现品牌出海的增量渠道，或者通过在大客户零售商当中以“店中店”的新模式来实现探索。
　　核心假设风险：经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。