铁矿石（I）
　　需求：钢厂统计局口径1-4月粗钢产量同比下降3%（1071万吨），生铁产量2.85亿吨，同比下降4.3%（1264万吨）。高频数据口径，1-4月铁元素产量同比下降3%，1-5月铁元素产量同比下降2.2%，降幅有所放缓，按照当前铁水产量平推，预计全年产量同比下降1.3%。考虑钢材全年需求暂时是负增长预期，预计生铁环比增幅空间不大。重点跟踪专项债加速后对实物需求的改善。
　　供应：进口矿保持增量预期，统计局1-4月铁矿石进口量4.1亿吨，同比增长6.8%（增加2800万吨）。其中澳巴增加900万吨，非主流进口量增加1900万吨。澳巴主流发运中，淡水河谷和必和必拓增幅明显，而FMG发运基本持平，力拓有所下降。非主流发运中，增量贡献主要是印度（553万吨），乌克兰（487万吨）和伊朗（201万吨）。钢联的高频数据显示，1-5月铁矿石全球发运同比增加2300万吨，增量环比4月有所扩大。1-5月到港量同比增加3600万吨，增量环比扩大。
　　库存：目前铁矿石库存1.485亿吨，年内新高。但5月库存增幅放缓，虽然供应增量有所扩大，但国内钢厂铁水持续回升，影响累库有所放缓。钢厂铁矿石库存维持偏低水平，但同比去年同期低水平有所上升。环比看钢厂4月有一波补库后，5月库存再次回落。考虑铁水已经回升至接近240万吨水平，而供应端增量预期维持。预计铁矿石港口库存去库空间有限，铁矿石将维持高库存状态。
　　成本和利润：钢厂维持低利润运行，但考虑到“节能降碳行动方案”出台，后期钢厂有限产预期，在原料供应并未紧缺的背景下，吨钢利润有望改善。
　　行情展望：5月份，铁矿石冲高回落至860附近，我们理解前期900元每吨以上的价格，估值不低，并且港口库存持续累库；而随着成材去库放缓，叠加铁水持续两周缓降，原料需求见顶预期下，铁矿石价格高位走弱。加速下跌的导火索是5月29日晚国务院出台《节能降碳行动方案》，提出2024-2025年钢铁行业要减2000万吨标准煤。钢铁行业供给端面临约束，叠加近期铁水产量有见顶迹象，原料走弱，成本下跌带动钢材价格走弱。中期视角看，1-5月铁元素累计同比下降2.2%，铁水下降3.6%。库存同比持平略增，从供给和库存的角度观察，上半年需求降幅在-3%以内，意味着整体需求是负增长。假设年内要减碳1000万吨标准煤（2年减2000万吨标准煤），并不改变钢材供需宽松格局，除非下半年需求环比增长3%以上。从钢厂复产节奏看，目前钢厂产量基本恢复至去年均值水平（铁水237万吨，废钢日耗55万吨），进一步增产空间不大（利润不高，需求弱），对铁矿石需求增量空间有限，很难改变铁矿石高库存格局。综合分析，目前产业链供给从低位基本恢复中性水平，终端钢材需求是负增长预期，库存低位将进入淡季季节性累库走势，整体价格缺乏上涨驱动。铁矿石受高库存和节能降碳，产量瓶颈预期，预计铁矿石年内价格高点已显，6月有回调压力，如果下半年旺季需求证伪，主力合约价格将再次下探测试700一线支撑。操作上，考虑钢材库存不高，单边下跌驱动不足，建议多材空矿套利