业绩再次全面超预期：英伟达公布1QFY25业绩，单季收入260亿美元（环比+18%，同比+262%），高于之前公司指引240亿美元，VisibleAlpha（“VA”）一致预期247亿美元以及我们的预测252亿美元。其中作为主要驱动因素的数据中心收入226亿美元（环比+23%，同比+427%）。Non-GAAP毛利率78.9%，高于之前公司指引的中位数77%，VA一致预期77%和我们的预期77.3%。Non-GAAP每股盈利6.12美元，高于我们的预期5.51美元和VA一致预期的5.62美元。
　　2季度指引同样高于预期：公司指引2QFY25单季收入280亿美元（+/- 2%），高于我们此前预期的273亿美元以及VA一致预期270亿美元。指引Non-GAAP毛利率77%（+/- 50个基点），高于VA一致预期75.5%。指引2QFY25单季non-GAAP毛利率75.5% （+/- 50个基点）。维持全年75%左右的毛利率指引，符合VA一致预期。我们认为公司对下季度的指引或使投资者对人工智能基础设施建设的热情继续。
　　预期今明两年数据中心收入保持高增长：需求侧，我们认为投资者之前或担心下游客户等待Blackwell量产而使公司销售短期波动，但由于下游云服务商今年的资本支出强劲（我们预测同比增长35%以上），且有主权人工智能云参与竞争产能（公司称或占需求的高个位数），Hopper系列今年或依然供不应求。供给侧，公司称最新的Blackwell芯片已经进入全面量产，或在2季度开始向客户出货，3季度上量，且兼容之前芯片系统，今年会确认“大量”收入。而H100 GPU供应情况有所改善，H200供应仍然短缺。我们认为，在上游积极配合下，Blackwell芯片上量过程或快于之前市场预期。竞争方面，由于大模型算法向多模态转变，或将使得推理算法日趋复杂，且算法依然在不停更新迭代，无形之中使得英伟达软件+GPU的技术路线有更高护城河。综上，我们认为今年及2025年上半年公司数据中心收入或保持高增长。
　　上调盈利预测：我们对英伟达GPU芯片今年剩下时间的销售保持乐观，把2QFY25收入预测从273亿美元上调到297亿美元，高于公司指引280亿美元，其中预测数据中心业务收入262亿美元。我们把2QFY25 Non-GAAP每股盈利预测上调到6.6美元，高于VA的一致预期6.04美元。FY25全年，我们上调收入预测到1,202亿美元，高于VA一致预期的1,131亿美元，上调Non-GAAP每股盈利至27.06美元，高于VA一致预期25.48美元。