FY25Q1营收盈利指引均超预期，宣布拆股10:1，上调目标价至1200美元
　　英伟达FY25Q1营收260.44亿美元，yoy +262%，超彭博一致预期的246.92亿美元；non-GAAPEPS 6.12美元，超彭博一致预期的5.65美元；non-GAAP毛利率78.9%，较上季增2.2 pct。公司指引FY25Q2营收为280亿美元(+/-2%)，超彭博一致预期的268.19亿美元。我们认为Blackwell系列性价比高，公司产品在高算力、NVLink传输和CUDA生态圈三管齐下，进一步巩固领导地位，值得更高估值。我们将公司FY25-27经调整净利润预测为653/935/1031亿美元（前值597/726/803亿美元），根据历史估值法给予FY26约36x PE，目标价从910调至1350美元，重申“买入”。
　　高算力、高速传输、完善生态捆绑一起巩固领导地位，拆股降低进入门槛
　　英伟达同时宣布将进行10:1的拆股，并将股息按拆股后提高150%至每股0.01美元，于6月10日开市后生效，按照分拆调整后交易；上次拆股为21年的4:1拆分，从5月21日宣布拆分到7月20日执行的两个月里，公司股价最高涨幅逾40%。由于美股可单股购买，股票分割后能降低股票面额，因此降低了投资者门槛。强劲业绩加上宣布拆股，致财报发布的盘后股价达1007美元，并带动超微、Dell、Vertiv、美光等整个链条在同日盘后上涨。期内回购了价值77亿美元股票，并支付9800万美元股息。
　　数据中心高增，重申H系列没出现“空窗期”，科技巨头和主权齐发力
　　数据中心FY25Q1营收为225.63亿美元，yoy +427%，超过彭博一致预期的211.31亿美元；其中计算收入为194亿美元，yoy+478%，网络收入为32亿美元，yoy+242%，传输产品Infiniband功不可没。科技巨头大规模部署和升级AI基础设施，印证下游需求旺盛，该季度贡献约45%数据中心收入，包括Meta推出了最新的大模型LIama3，使用了2.4万个H100 GPU，而OpenAI的GPT-4o则由H200支持。科技巨头纷纷入局自研AI芯片，但同时仍双线布局英伟达GPU，二者属互补。此外，公司预计主权AI市场规模将达数十亿美元，包括日本、法国、意大利等地，或也不可小觑。
　　Blackwell系列大获青睐，二季度开始出货，预计今年有望贡献可观收入
　　根据Digitimes在24年4月的报道，H100交期已由1年大幅收敛至20周，我们认为这是由于供应缓解，公司在本次电话会上也强调Hopper等上一代产品需求仍在增长，回应市场此前担心客户从Hopper转向下一代Blackwell可能导致的收入增长放缓和蚕食，因此“空窗期”说法不攻自破。公司预计Blackwell将在今年FYQ2开始发货，并于FYQ3产量爬坡，在FY25年带来较大贡献。长期来看，我们认为公司产品每代性能的升级加上高性价比，以及NVLink传输和CUDA生态，将进一步巩固公司的垄断性。
　　风险提示：技术落地缓慢、中美贸易摩擦、需求不及预期、宏观不确定性等。