Blackwell标志着性能、Transformer引擎以及NVLink传输技术的飞跃
　　2024在3月18日，GTC正式召开，英伟达CEO黄仁勋在Keynote推出多款基于Blackwell的芯片和平台，并公布了软件进展。B200 GPU采用台积电的4NP工艺，通过10 TB/s的NVLink5.0（NV-HBI）整合两个独立的裸晶，共2080亿个晶体管（对比上一代Hopper800亿个）。Blackwell还采用了第二代Transformer引擎，引进了新的FP4和FP6浮点进度，提升训练和推理速度。B200的NVLink5.0带宽1800 GB/s，是H100上NVLink 4.0的两倍。B200 AI性能大幅提升，算力达20 petaflops（H100为4 petaflops）。新品的强势推出并未带动公司股价上涨，当日盘后股价一度-2%。我们认为或与公司新品的性价比路线有关，投资者担心此举将蚕食公司高毛利产品的市场份额。我们维持FY25/26/27年归母净利润566/701/802亿美元，根据历史估值法给予FY26约30x PE，目标价910美元，“买入”评级。
　　GB200超级芯片强调节能高效，成本和能耗降至H100的25分之一
　　 GB200由2个B200 GPU和1个Grace CPU组成，推理大语言模型性能比H100提升30倍，成本和能耗降至其25分之一。此外，训练1.8万亿参数模型所需的资源，从8000个Hopper GPU和15兆瓦电力，降低到2000个Blackwell GPU和4兆瓦电力。GB200计划于今年晚些时候上市，亚马逊AWS已计划采购2万片GB200芯片，能部署高达27万亿参数的模型。我们认为公司开始强调产品性价比，或与竞争格局的变化有关——竞争对手AMDMI300的入局及微软等主要客户正积极自研芯片。
　　从销售单芯片转向整体系统，液冷NVL72服务器正式推出
　　公司提供完整的服务器出货，如GB200 NVL72服务器整合了36个CPU和72个B200，并采用高效的一体式液冷散热方案，实现720 petaflops的AI训练性能/1,440 petaflops的推理性能。英伟达表示，包括亚马逊、谷歌、微软和甲骨文在内的主要云服务提供商都计划在其产品中引入NVL72。公司也并未放弃原来的风冷路线，推出了集成DGXGB200的DGXSuperpod计算平台。通过集成八个系统，DGXSuperpod拥有288个CPU、576个GPU、240TB的内存以及高达11.5 exaflops的FP4计算性能。
　　软件产品NIM增加用户粘性，但或与云厂商客户业务重叠
　　除了硬件升级，英伟达还注重软件服务，在其企业软件订阅中重磅推出一款名为NIM的新产品，旨在增加用户粘性，每个GPU费用4500美元/年。NIM的推出不仅降低了新AI模型的初始训练和推理成本，也是英伟达鼓励客户购买服务器并注册企业版服务的一部分策略。公司强调，NIM软件将进一步简化人工智能在GPU配备的笔记本电脑上的运行，而非仅限于云服务器。公司认为NIM将进一步提升部署AI的易用性，并巩固客户对英伟达芯片的依赖，但我们认为此举或将进一步跟云厂商的业务有所重叠。
　　风险提示：技术落地缓慢、芯片需求不及预期、宏观经济不确定性。