事件:
　　2024年5月21日公司公告2024Q1财报，整体实现净营业收入119亿元（YoY+29%），归母净利润43亿元（YoY+28%），Non-GAAP归母净利润41亿元（YoY+96%）。其中交通票务实现净营业收入50亿元（YoY+20%），住宿预订实现净营业收入45亿元（YoY+29%），旅游度假实现净营业收入8.8亿元（YoY+129%），商旅管理实现净营业收入5.1亿元（YoY+15%）。
　　我们的观点:
　　整体表现：公司2024Q1净营业收入和利润均呈现快速增长，主要由于旅游情绪高涨推动了旅游行业增长，供应方面的制约因素继续得到缓解，国内和国际旅行均展现出强劲增长态势，以及公司在费用端的持续优化。长期伴随出境游修复、公司在全球OTA平台上的不断布局以及AIGC在文旅中的结合应用，有望带来持续增长驱动。
　　国内业务：继续保持强劲增长，银发旅行需求或平滑淡旺季差距。据公司在财报电话会中披露，2024Q1国内酒店机票预订同比增长20%-30%，增速持续强劲主要受益于中国消费者更加追求个性化和高质量旅行体验的习惯转变、政府在较多省份加强了旅游市场推广活动以及满足了老年银发人群的旅游需求，其中2023年老年一代用户占平台总用户数的10%。公司预计2024Q2国内旅游预订有望实现两位数增长，但在旅行偏好转向低线城市以及酒店航班供应增加的大环境下，国内酒店ADR下行或对国内业务收入增速有一定扰动。
　　出境业务：持续领先行业的修复，出境机酒价格趋于正常化。据公司在财报电话会中披露，2024Q1公司出境酒店和机票预订恢复到2019年疫情前同期水平的90%-100%，相比国际航班运力恢复至约70%，继续以约20-30pct的优势领先市场。2024Q1实现出境机票和酒店预订量同比增长超100%，春节期间完全恢复到2019年水平。伴随运力的恢复，航班票价已趋于正常化，为2019年同期水平115%（去年同期同口径下超130%）；出境酒店的平均价格与去年同期相比稳定。根据民航局估计，到2024年年底中国的出境游有望恢复到2019年同期水平的80%，公司预计平台有望持续领先行业20-30pct增长。
　　全球OTA业务：Trip.com收入增速强劲，入境游表现亮眼。据公司在财报电话会中披露，2024Q1Trip.com收入同比增长约80%，占集团收入比例达10%。1）入境游显著增长。受益于国家对超15个国家（如法国、德国、意大利、荷兰和瑞士等）的公民实施免签入境，2024Q1入境旅游预订量同比增长400%，入境游占Trip.com收入比达20%以上；2）伴随交叉销售比例的增加，2024Q1Trip.com住宿收入占比超35%；3）2024Q1Trip.com全球移动端预订占比达65%，亚洲主要市场超过75%，持续聚焦移动端投入。
　　盈利预测和投资评级
　　公司作为OTA行业龙头，持续受益于国内旅游的需求释放以及出境游的复苏、全球OTA业务的深入布局，且叠加费用端持续优化，我们上调公司2024-2026年净营业收入分别为532/614/677亿元，归母净利润分别为148/175/200亿元，对应摊薄EPS为22.8/26.9/30.65元，对应P/E为18/15/13倍；我们给予2024年携程集团目标市值3,286亿元人民币，对应目标价518港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　出入境恢复和海外布局不及预期；国内消费复苏不及预期；市场竞争加剧，行业增长不及预期；降本增效表现不及预期；AIGC在文旅中的应用效果不及预期。