公司2023全年实现收入445.6亿元、同比上升122.2%，较19年同期恢复度为124.8%。23Q4实现收入103.4亿元/同比增长105.5%、恢复至19年的123.9%，23Q4住宿预订/交通票务/度假旅游/商旅管理业务实现收入39/41/7/6.34亿元，同比+131%/+86%/+329%/+129%、为19年的132%/118%/88%/170%，Q4强劲增长的旅游需求推动公司业务显著增长。
　　■23Q4NON-GAAP营业利润26.47亿元：业绩方面，经调整EBITDA为29亿元、经调整EBITDA利润率为28%（22Q4/23Q3：6%/34%）；经调整营业利润26.47亿元、经调整营业利润率26%（22Q4/23Q3：1%/32%）；经调整归母净利润26.75亿元，经调整净利率26%（22Q4/23Q3：10%/36%）。毛利及开支方面，集团毛利率为80%（22Q4/23Q3：76%/82%），NON-GAAP服务开发/销售营销/行政费用为27.01/22.94/6.73亿元，对应费用率为26%/22%/7%、同比提升-12/0/-7pct，对比19年全年的开发/销售/管理费用率（27%/26%/9.2%），四季度开发/销售/管理费用率分别下降1pct/4pct/2pct，经营杠杆仍然在逐步释放。
　　■经营表现：1）酒店，得益于冰雪游及各地文旅积极发力，让传统淡季的第四季度旅游市场保持较高热度，第四季度国内酒店预订量同比增长130%以上。2）海外，出境酒店预订量和机票预订量均恢复到新冠疫情以前水平的80%以上，而同期行业的国际航空客运量回升了60%，快于行业两成。公司全球OTA平台第四季度总预订量同比增长超过70%，出境旅游仍然具备强劲增长的潜力。
　　■盈利预测及投资建议：公司为国内OTA行业龙头，疫后国民出游需求释放，公司经营杠杆显现，长期看好公司境外业务成长性及国内交叉销售带来的利润提升，预计公司24-26年收入为525/599/683亿元，同比+18%/+14%/+14%，归母净利润117/136/160亿元，同比14%/17%/18%，Non-Gaap归母净利润分别为147/168/191亿元，同比+13%/14%/14%，看好复苏弹性，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，国际航空运力恢复不及预期风险，消费力恢复不及预期风险。