2024年1季度业绩：收入119亿元（人民币，下同），同比增29%，略高于我们/彭博市场预期2%，其中酒店住宿+29%/交通+20%/旅游度假+129%/商旅+15%。调整后净利润同比增96%至41亿元，净利率34%，对比去年同期22%。净利润超过我们/彭博市场预期32%/45%，得益于有效控费、交叉销售优化及高利润业务占比提升。市场恢复下营销活动保持投入，调整后营销费用同比增32%，占收比稳定在19%，好于预期的22-23%。
　　 1季度业绩要点：1）内地机酒预订量同比增20%+，酒店ADR同比低个位数下降，主要因部分需求向出境游分流及低线城市旅游快速发展。2）出境机酒预订同比翻倍增长，春节假期完全恢复至2019年水平，领先整体国际航空客运量70%的恢复速度。机票价格趋于常态化，为2019年的120%（去年同期150%）。3）Trip.com收入同比增~80%，免签政策及支付渠道优化带动入境游预定增超4倍，贡献Trip.com收入20%。
　　展望：微调收入预测，基于营销投放及运营效率提升，以及股票回购，上调2024年调整后净利润/每股收益12%/27%，预计调整后净利润率30.1%。五一之后数据显示，内地酒店价格下跌幅度高于此前预期，预计2季度酒店价格下跌~10%，且趋势或延续至3季度，并在4季度迎来边际改善。虽有价格下跌扰动，但公司通过强用户心智及供应链优势，持续获得市场份额，推动预定量保持双位数增长，我们维持内地业务个位数增长的预期。预计2024年出境收入接近完全恢复至2019年，国际业务保持30%+增长。
　　估值：基于20倍2024年市盈率不变，我们将目标价从440港元/57美元（TCOMUS）上调至509港元/66美元。我们持续看好出游需求的持续释放，出游需求结构的变化以及内地供给增加对酒店价格短期带来影响，但将被预定量的增长所抵消。看好携程在内地及出境游行业的竞争优势，以及利润持续超预期的可能性，维持买入。