为何本轮铁锂、负极先走出阿尔法
　　本篇专题将回答为何是铁锂和负极的龙头率先走出阿尔法，环节基本面和后续持续性如何？
　　共性1：行业产能利用率分化，龙头公司率先满产
　　铁锂和负极环节的第一个共性是产能利用率出现明显分化：1）铁锂方面，统计产业链近期的排产和产能情况，可以发现头部的4家企业有效产能已经达到90%左右的利用率，电池厂自制的铁锂正极厂产能利用率预计也超过80%，然而腰部企业的产能利用率仍只有50%左右，新锐厂商及长尾产能的利用率在40%-50%之间。按时间序列统计，当前铁锂整体产能利用率在70%左右，预计10月前后旺季达到75%左右；预计2025年全年产能利用率超过70%，较2024年将有所提升。2）负极方面，一二线负极厂商自有石墨化产能利用率均达到较高位置，其中一线厂商自有石墨化均满产，普遍需要外协，二线厂商石墨化产能利用率也接近满产。按时间序列来看，往10月以及25年看，预计一二线负极厂合计自有石墨化产能利用率在100%以上，普遍需要石墨化外协。
　　共性2：当前盈利分位和融资环境下，企业决策保守化
　　铁锂和负极环节的第二个共性是偏低的盈利分位和收紧的融资环境下，企业不论是扩产还是价格竞争的决策都将趋于保守化：1）铁锂方面，从现金扩张能力（货币现金-短期借款-一年内到期的长期借款）看，行业中仅有富临精工有一定空间；从负债扩张能力看，从资产负债率角度出发，仅有湖南裕能、德方纳米、富临精工、安达科技、丰元股份有一定扩产能力。2）负极方面，从现金扩张能力（货币现金-短期借款-一年内到期的长期借款）看，行业中仅有璞泰来和贝特瑞有一定空间；从负债扩张能力（资产负债率）看，负极企业大多拥有表观扩产能力，但考虑生产周期长带来的运营资金占用，企业实际扩张能力有所折扣。
　　结论：看好龙头公司阿尔法，合理盈利分位估值仍偏低
　　结合以上对行业产能利用率和财务情况的分析，我们认为首先龙头公司产能利用率分位已至高位，年内仍有一定的产能弹性和扩产落地，但预计价格策略上会趋于积极，主动压价概率降低、且倾向于优质订单结构。其次腰部和尾部企业经过一年的激烈竞争，财务、经营情况存在压力，不排除价格策略趋于保守的变化。同时叠加行业在未来一年的产能利用率持续改善，我们认为铁锂、负极环节盈利从当前偏低的分位向制造业合理的盈利分位提升是大概率事件。
　　考虑行业盈利中枢恢复，以及龙头的阿尔法，当前估值分位依旧具备吸引力：铁锂方面，湖南裕能2024Q1的单吨净利接近1000元，考虑产业链盈利中枢恢复，我们认为湖南裕能的单吨净利在未来一年的维度内有望达到2000-2500元的区间，同时公司布局的磷矿资源即将落地，有望进一步带来500元以上的盈利增厚，公司单吨净利存在提升至3000元左右的可能。负极方面，负极石墨化生产流程长、存货占款明显高于其他锂电材料，负极合理的单吨净利中位数应在2000-3000元左右，尚太科技凭借成本优势有望获得3000-4000元的稳态盈利。
　　风险提示
　　1、行业需求低预期；
　　2、新技术、新产品研发失败风险。