1Q24盈利同比扭亏为盈，业务增长向好推动盈利持续提升
　　京东物流公布1Q24业绩：1）总收入同比增长14.7%至421.4亿元；2）毛利率同比提升3.2pct至7.7%；3）归母净利/Non-IFRS利润为2.4亿/6.6亿元，同比扭亏为盈（1Q23：-9.9亿/-7.1亿元）。盈利提升主因公司内外部业务收入增长向好，叠加随业务规模拓展带来规模效益释放。1Q24来自京东集团业务收入同比增长14.9%至128.8亿元；来自外部客户收入同比增长14.7%至292.5亿元；外部供应链客户数量和单客平均收入同比分别增长2.4%/2.8%，业务发展势头向好，盈利能力持续提升。我们维持净利预测和目标价12.0港币（基于0.4x 2024EPS），维持“买入”评级。
　　外部业务收入规模持续增长，客户数量/单客平均收入同比保持增长
　　1Q24外部业务收入同比增长14.7%至292.5亿元，占总收入的69.4%（1Q23：69.5%，占比小幅下降主因来自京东集团收入增速回升）；来自京东集团的收入为128.8亿元，同比增长14.9%，占总收入的30.6%（1Q23：30.5%）。外部一体化供应链客户数量同比增长2.4%至55,760；单客平均收入同比增长2.8%。外部客户数量和单客平均收入维持上行趋势，表现出公司的一体化供应链方案以及高质量服务受到市场和客户认可，具备竞争优势。我们认为京东物流外部业务将保持增长态势，逐步发挥规模效益，摊薄成本，实现盈利端的持续增长。
　　毛利同比显著增长，1Q24 Non-IFRS利润率提升至1.6%
　　成本端，公司营业成本同比增长10.9%至389.1亿元，与收入增速规模相吻合，增长主因随着业务规模的扩大，员工数量增长、外包服务增多、仓库及分拣中心的规模扩张以及车辆折旧费用增加。盈利端，1Q24盈利水平同比显著提升。1Q24毛利润大幅增长至32.3亿元（1Q23：16.4亿元）；毛利率7.7%（1Q23：4.5%）。Non-IFRS利润率1.6%（上年同期亏损）。实现扭亏为盈主因：1）业务规模的扩大带来规模效应，单位成本下降推升盈利；2）优化业务及网络结构，降本增效。
　　仓储网络覆盖全国，看好公司海外端扩展
　　截至3月31日，公司的仓储网络几乎覆盖了全国的所有地区，公司运营1,600多个自营仓库和2,000多个第三方云仓，总仓储管理面积超过3,200万平方米。海外业务方面，公司持续助力中国品牌一站式出海，为出海企业提供一体化供应链物流服务，涉及海外市场门店的仓储和配送服务。我们看好京东海外业务的持续拓展，通过打造海外增长曲线增厚中长期利润。
　　风险提示：1）收入增长低于我们的预期；2）成本高于我们的预期；3）竞争激烈；4）政策风险。