核心观点：
　　腾讯发布2024Q1季报：24Q1腾讯收入达到1595亿元，YoY+6.34%，QoQ+2.76%，vs.一致预期（彭博，下同）为1588亿元。24Q1归母净利润为419亿元，YoY+62%/QoQ+55%，vs.一致预期为345亿元（超21%）。NonGAAP归母净利润达到502.65亿元，YoY+54.48%，QoQ+17.77%，vs.一致预期为430亿元（超16.90%）。
　　游戏流水业已复苏，收入韧性较强，广告表现超预期，新芽业务推动经营杠杆大幅提升。（ 1 ） 24Q1游戏收入为481亿元，YoY0.41%,QoQ+17.6%，比一致预期的473亿元略好，国内游戏下滑比我们料想更温和，海外游戏3月表现也较为超预期，带动流水增长加速。（2）24Q1社交网络收入为305亿元，YoY-2%，QoQ+8%，符合一致预期。音乐、长视频和微信小游戏等收入创造增量，但音乐直播和游戏直播等业务下滑影响了整体表现。（3）24Q1广告收入达到265亿元，YoY+26%，QoQ-11%，vs.一致预期为248亿元。受视频号、小程序、公众号和搜一搜广告增长拉动。（4）24Q1金融和企业服务收入达523亿元，YoY+7%，QoQ-4%，vs.一致预期为551亿元。
　　盈利预测与投资建议：过去公司聚焦三个领域的投资，即短视频、海外游戏和SaaS，已经开始初见成效，“新芽”茁壮成长，贡献高质量的利润来源。未来持续投入AI技术，以夯实长期竞争壁垒。我们预计公司24~25年收入为6638、7292亿元，同增9.0%/9.9%，经调整归母净利预计为1974、2281亿元，同增25.2%、15.5%。以24年收入和业绩基于SOTP测算合理价值为508.58港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。