2024年1季度业绩：总收入1,595亿元（人民币，下同），同/环比增6%/3%，符合我们/彭博市场预期，其中游戏持平/社交-2%/金融企服+7%/广告+26%。毛利率/调整后运营利润率53%/37%，同环比优化，调整后净利润503亿元，同比增54%，显著快于收入增长，得益于高毛利业务如视频号和微信搜索广告、小游戏等收入占比上升，以及长视频和云业务成本优化。调整后每股盈利5.26元，同比+57%，超我们/市场预期17%/18%。
　　 1季度运营要点：1）社交网络收入同比降2%，主要由于直播服务调整，但部分被视频号直播、音乐/长视频付费和小游戏收入增长抵消。小游戏流水+广告合计同比增30%。2）游戏收入同比持平，其中，本土游戏收入降2%，但流水呈恢复趋势，同比增3%，《王者荣耀》和《和平精英》3月流水恢复正增长。海外游戏流水/收入增34%/3%，受益于Supercell游戏及《PUBGMOBILE》恢复。3）广告受视频号、小程序、搜索等拉动收入同比增26%，除汽车外所有行业呈正增长。视频号广告收入同比增100%+，小游戏闭环效应带动小程序收入增40%+。4）金融科技同比个位数增速，因线下消费放缓；企业服务维持双位数增速，视频号商家技术服务费贡献及云服务收入稳定增长。
　　 2024年2季度展望：考虑本土新游上线，如《地下城与勇士》（5月21日），《王者荣耀》等多款老游戏恢复增长，同时参考1季度递延收入环比+23%，预计游戏收入增长加速。视频号将受益于商家/用户生态建立，变现进一步提升。我们预计2季度收入增7%至1,599亿元，广告增16%至290亿元，游戏增4%，企业服务增速16%。预计毛利润增17%，继续受高利润率业务收入占比提升拉动，管理层指引全年推广费用增速10%+，仍低于毛利润增速，全年利润增长快于收入预期趋势不变。
　　估值：我们预计2024/25年收入增速8.2%/7.8%，上调毛利润预期7%/6%，上调调整后净利润预期6%/7%，按核心盈利业务20倍市盈率，云业务2倍市销率，上调SOTP目标价至457港元（原395港元），对应2024/25年20/18倍市盈率，维持买入