核心观点
　　高质量业务成为新增长引擎，利润提升明显。2024Q1，腾讯实现营收1595亿元，同比增长6%。主要增长由广告和金融科技贡献，部分被直播和游戏业务的下滑所抵消。收入组合变动和经营杠杆带动利润加速增长。2024Q1，公司综合毛利率53%，同比提升7pct。其中，增值服务/网络广告/金融科技与企业服务毛利率同比提升3pct/13pct/11pct。Non-IFRS归母净利润503亿元，同比增长54%；Non-IFRS归母净利率31.5%，同比提升10pct。利润率的大幅提升主要系高利润率业务占比提升，包括微信视频号及搜一搜广告、小游戏平台服务费、理财服务及视频号商家技术服务费等业务。我们测算预计到25年这些高质量发展的新业务在腾讯收入占比13%，但是利润占比可达29%。
　　网络游戏：流水领先于收入指标展现回升。2024Q1，公司网络游戏业务收入为481亿元，同比下滑0.5%。1）本土市场游戏收入同比下降2%至人民币345亿元，本土市场游戏总流水恢复同比增长，增幅达3%。2）国际市场游戏收入同比增长3%至人民币136亿元，国际市场游戏总流水同比增长34%，主要由于Supercell的游戏（尤其是《荒野乱斗》）人气回升以及《PUBGMOBILE》的用户和流水增长。展望未来，预计随着策略调整叠加新游戏上线，公司游戏收入24Q2开始恢复。
　　网络广告：视频号流量和收入高速增长。2024Q1，公司网络广告收入为265亿元，同比增长26%。增长提速，主要得益于对视频号广告的强劲需求以及广告技术平台的升级。视频号流量和收入高速增长。根据业绩会议，视频号24Q1总时长增长80%，总时间是朋友圈的两倍多。
　　金融科技与企业服务：2024Q1，公司金融科技及企业服务业务收入同比增长7%至523亿元。个位数同比增长，主要由于线下消费支出增长放缓及提现收入减少。但与此同时，理财服务收入增长强劲。企业服务业务收入实现十几个点的同比增长率，主要系视频号商家技术服务费增长。
　　投资建议：收入端来看，我们预计公司游戏业务今年呈现逐季度好转的趋势，广告业务视频号当前进展顺利，金融科技与企业服务基数效应下今年增速放缓。利润端来看，公司的高质量业务持续发展为利润的持续提升提供潜力。考虑到公司毛利侧提升出色，视频号进展顺利，我们上调盈利预测，预计24-26年公司调整后净利润为2002/2256/2509亿元，上调幅度为8%/7%/8%，继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险；宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。