核心观点：国内风险偏好修复，中美股票市场收益差未来或逐渐收敛
　　从最近一个月国内市场表现来看，资本市场风险偏好正在逐步修复。沪深300下行波动率走低，已经连续两个月低于10%，创造了2023年以来的最长低下行风险区间，说明市场已经或已摆脱前期较为低迷的状态。且上行波动率已经超过下行波动率，未来继续上涨的概率更大。从资金流入的角度来看，北向资金今年以来也整体净流入。市场风险偏好正在修复，未来继续上行概率较大。从估值视角来看，A股和港股是全球股票市场的价值洼地，海外股市目前涨幅已经较高，一定程度上可能会出现全球再配置，A股与港股或许会受益于资金回流。
　　海外市场二次通胀概率较高，债券或弹性不足
　　从同比上来看，CRB商品指数、ICE布油、COMEX铜、CBOT大豆的价格同比都已经开启了上行趋势。历史经验来看，商品价格的同比对美国CPI的带动作用较为显著，未来海外出现二次通胀的概率较高。通胀上行会对海外资产形成压制，尤其是债券类资产。对于长端利率而言，在二次通胀情景下未来弹性可能不足。政策利率主要影响短债，长端利率在全球经济状态整体向上、通胀上行概率较高的环境中，未来下行空间相对有限。同时，美国目前长短端利率仍然倒挂，这也压制了长端利率的下行空间。
　　海外再通胀情景下，中美两国股市差异或将收敛
　　对于股票市场而言，再通胀对中美股市的影响并不一致。从DCF模型视角出发，美国股市目前处于分子分母双高的状态，再通胀将会限制折现率下降，从而对股票市场形成压制；中国股市目前处于分子分母双低的状态，再通胀有助于盈利端的修复。因此，再通胀情景下，中美两国股市差异或将收敛。需要注意的是，我们认为目前处于再通胀的早期，全球经济处于上行态势，盈利驱动趋势依然较强，再通胀对海外股市的压制或将会在后期逐步显现，海外市场被负面因素占据主导地位或许会出现在四季度或明年一季度。
　　美债利率期限倒挂背景下，黄金未来继续上涨概率较高
　　2000年以来，美债利率出现了三次期限倒挂的情形，分别在2001年、2007年和2019年期限倒挂结束，结束后黄金都迎来了一波较为显著的上涨。2022年7月以来，美债利率出现了长时间的期限倒挂，目前10年期国债仍然比2年期国债低30bp左右。未来期限倒挂的结束大概率会通过短端利率下行实现，而通胀大概率很难下行，因此未来大概率会进入实际利率下行的环境，大概率会推动黄金继续上涨。
　　风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。