核心观点
　　24Q1公司业绩预期中强劲，收入和利润双双超预期，广告量价同时抬升，印证了广告市场的高景气度，也进一步验证了AI对于广告的加成作用。
　　财报后股价调整主要系24Q2收入指引弱于市场预期的同时，公司上调了24年全年的Capex和Opex的指引，弱指引+抬支出将直接影响到Meta短期内盈利改善的趋势。我们认为，短期内公司可能存在过度反应，今年Capex和Opex支出将主要用于AI方面，而AI对于公司主业的驱动逻辑已经基本得到验证；从中长期视角下，AI进展、视频化与在线广告技术的调整，reels商业化加速将支撑公司长期增长，竞争格局的边际改善、用户粘性提升等均是公司股价上行的支撑力量。
　　简评
　　Q1业绩预期中强势，延续量价齐升趋势。23Q1公司实现收入365亿美元，yoy+27%，qoq-9%（优于彭博一致预期0.8%），广告保持高景气度，Q1广告收入达356亿美元，yoy+27%，qoq-8%，Reality labs实现收入4.4亿美元（低于彭博一致预期11%），yoy+30%，qoq-59%。
　　Q1广告在电商、游戏等行业带动下保持稳健。其中ad impression的增加仍然是主要驱动力，同比增长20%，流量端，平台生态的整体日活DAP 32.4亿，同比增长7%，以Reels为主的视频场景时间占比超60%；价格方面CPM同比增速不断走高至6%（23Q4为2%），从边际变化来看对环比加速推动较大，reels带来的视频化转型成效逐渐显现，同时随着AI视频内容推荐占比提升，广告精准度和转化率提升逻辑逐渐验证，伴随着宏观强势，广告报价有望持续保持高位。
　　Q1 Meta毛利率为81.8%（yoy +3.1pcts，qoq+1 pcts），总体经营费用为160亿，yoy+5%，qoq+0%，研发/销售/管理费用率分别为27.4%/7.0%/9.5%。Q1营业利润率37.9%，环比下降0.9pcts，季度营业利润率为22Q4以来首次下滑，其中family of apps OPmargin为49%，Reality labs经营亏损38亿美元。
　　收入弱指引+支出调升：Q2预计总收入365-390亿美元，同比+14%-22%，中位数378亿略低于市场预期的383亿，将导致下半年高基数下公司增长压力增大。
　　支出方面：公司再次上调24年全年Opex至960-990亿美元（前值为940-990亿美元），主要由AI基础设施投资加速驱动。同时上调Capex预期至350-400亿美元（前值为300-370亿美元），同时预期2025年投入将进一步增加，主要系公司进一步加大人工智能方面的投资。
　　预计2024-2025年收入为1577/1746亿美元，净利润为517/578亿美元，现价对应24/25年PE 23.6x/21.4x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　用户增长不及预期：Facebook主平台用户增长几近“稳态”，从地域维度看，Facebook在欧美地区增长基本已经停滞，而在亚太区增长也仅为个位数。2020年疫情带来线上渗透率增加的红利在近两年基本吃尽，随着短视频进一步侵蚀，市场竞争加剧可能影响流量表现，使预期与实际业绩产生偏差。
　　Reels商业化不及预期：Reels作为Meta新的增量，若发展不及预期或者ROI不高，将影响公司长期广告收入。随着Tik Tok加速商业化，Meta的广告市场份额可能进一步降低。
　　宏观环境恢复，行业增长不及预期：当前我们对宏观经济的预期为“弱增长”，若宏观环境复苏不及预期，广告主预算仍然谨慎保守，有可能影响公司年内收入增长。
　　监管不确定性：满足不同国家的监管要求及潜在的变化会对业务产生一定不确定性的影响。