业绩总览：1)整体：24Q1营业收入1433亿美元（同比+13%），达到上季度业绩指引上限，营业利润153亿美元（去年同期48亿美元，上季度业绩指引80-120亿美元），经营利润率为11%（同比+7.3pcts、环比+3pcts），净利润104亿美元（去年同期净利润为32亿美元）。2)分地区：①北美业务收入863亿美元（同比+12%），营业利润50亿美元（去年同期9亿美元）；②国际业务收入319亿美元（同比+10%），营业亏损9亿美元（去年同期亏损12亿美元）；③AWS业务收入250亿美元（同比+17%），营业利润94亿美元（去年同期51亿美元）。3)分业务：①零售业务：网上商店收入547亿美元（同比+7%），实体店收入52亿美元（同比+6%），第三方卖家服务收入346亿美元（同比+16%）。②广告及其他服务：订阅服务收入107亿美元（同比+11%），广告服务收入118亿美元（同比+24%），其他收入13亿美元（同比+23%）。③云业务：AWS收入250亿美元（同比+17%）。
　　业务重点：①零售营收稳健，履约效率提升，持续释放经营杠杆。2024年将继续通过区域化等方法降低服务成本。比如，改进美国地区的入库架构，在更靠近客户的区域放置库存。比如，进一步优化履约网络，提升每箱交货数量。同时，收入的增长有助于提高整个业务的经营杠杆。②云业务收入加速恢复，成长空间巨大，预计显著增加资本支出。本季度AWS业务收入同比+17%、持续加速增长。财报会表示AI已经贡献了数十亿美元的营收，并积极看好AWS未来成长空间。公司将在2024年显著增加资本支出，预计将影响AWS的运营利润率，但随着AWS的业务增长、规模效应提升、业务效率优化，也将抵消部分影响。
　　业绩展望：预计Q2收入1440-1490亿美元（同比+7%-11%），略低于彭博收入增长一致性预期12%，包括汇率负面影响60bps，预计营运利润100-140亿美元（23年同期为77亿美元）。
　　投资建议：云业务加速增长，零售业务利润持续释放，维持“买入”评级。我们上调2024-2025财年收入预测至6418/7178/7986亿美元（前值6405/7164/7970亿美元）。目标价为190-210美元，对应2024年EV/GAAPEBITDA 17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观波动风险；IT支出放缓；云与AI竞争加剧；电商竞争加剧；监管风险；订阅业务发展低于预期。