一级市场：（1）信用债发行放量，净融资环比回升。3月，信用债净融资额为3,056.96亿元，同比+99%，环比+159%，净融资同、环比均显著改善；发行量为16,108.52亿元，同比+3%，环比+149%，发行量较上个月显著放大。（2）长期限信用债发行提速，发行久期加权平均为3.31，较上个交易月持续抬升（前值：3.05）。（3）城投债、产业债发行均走强。3月，城投债、产业债发行规模分别为7,260.88亿元、8,847.64亿元，分别环比+130%、+166%。产业债方面，仅国防军工行业产业债发行量环比负增，其余行业均正增。（4）根据银行间交易商协会数据，3月非金融企业债券发行利率多数上行，仅中短期AA-级品种和部分超长信用债发行成本持续走低。
　　二级市场：（1）收益率上行为主，信用利差震荡走阔。3月，多空博弈下债市波动有所加大，收益率先上后下。信用利差难以继续收敛，整体震荡走阔。5y中短票调整幅度相对偏小；短久期下沉+高等级拉久期策略下，1y隐含AA(2)级、5y隐含AAA级相对抗跌。（2）分区域来看，部分化债区域城投利差压缩行情延续。贵州、黑龙江、青海、辽宁4个高风险区域利差仍持续收窄。从历史分位数来看，多数省份利差分位数水平均处于10%以下。（3）地产债信用利差走势分化，中高等级利差震荡上行，低等级利差先下后上、整体压缩。（4）周期债信用利差集体走阔，高等级品种相对抗跌。
　　投资建议：经济基本面持续巩固，资金面或偏宽松，短期内供需矛盾仍难以改善，我们认为4月债市整体将延续震荡，低利差、低票息环境下挖掘收益难度持续加大。
　　城投债方面：化债行情有所分化，利息兑付压力逐渐显现，短期看政策倾斜和化债资源分配，中长期看区域基本面支撑和城投平台转型成效。建议选择具备财政经济实力支撑的优质区域拉久期至3-5y。
　　产业债方面：①地产债：建议持续关注行业基本面修复和信用风险出清情况，高等级央国企具备相对优势，同时可把握超跌品种反弹机会。②周期债：建议关注交易活跃度较高的央国企主体钢铁债、煤炭债。
　　风险因素：化债进度不及预期，政策面变化超预期，经济基本面变化超预期，信用风险超预期，地产行业复苏不及预期。