一级市场：（1）受春节假期影响，信用债净供给环比回落。2月，信用债净融资额1,218.18亿元，环比下滑64%，发行规模6,477.97亿元，环比下滑51%。（2）钱多资产荒行情下，招投标热度持续攀升。（3）发行成本持续压降。根据银行间交易商协会数据，2月非金融企业债券发行利率集体下行。1年期品种发行利率降幅最大，平均下降8.6bp；10年期次之，平均下降6.6bp。（4）城投债、产业债发行整体回落。产业债方面，7个行业发行量环比正增，分别为化工、机械设备、国防军工、汽车、建筑材料、有色金属、电气设备行业产业债发行量环比正增。（5）发行期限明显拉长。2月发行久期加权平均为3.05，较上个交易月明显抬升（前值：2.68）。
　　二级市场：（1）收益率下行，信用利差先平后上。债市持续走牛，信用债收益率集体下行。节前信用利差基本走平，节后利率债行情加速演绎，信用利差被动走阔。（2）短端利差调整，中长端表现占优。1y中短票和城投债利差集体走阔，3y中短票利差小幅收窄，5y隐含AA(2)级城投债利差压缩幅度显著。短端调整较为充分，分位数水平处于相对高位，中长端低等级利差分位数降至历史低位。（3）城投区域利差分化，各区域城投利差分位数水平普遍处于历史低位。8个化债重点省份利差仍持续压缩，贵州城投利差压缩幅度相对最大，我们认为主要是受到特殊再融资债重启、统借统还债券首发等化债落地方案的催化。（4）地产债信用利差整体呈先下后上走势。节前房地产行业利差呈下行趋势，节后反弹向上，月末有所修复。整体来看，房地产AAA级利差小幅收窄，AA+级、AA级利差均走阔。从历史分位数水平来看，高等级利差仍有压缩空间。（5）2-3y周期债品种表现占优。节后，短久期钢铁债、煤炭债品种利差大幅上行，短端调整已较为充分，2-3y品种利差整体压缩，分位数水平降至历史低位。
　　投资建议：经济基本面弱修复预期延续，资产荒行情持续催化，降准降息可期，我们认为多重利好因素对后续债市延续强势仍有支撑。具体来看：（1）城投债：化债主线不变，天津、贵州再度重启特殊再融资债发行，统借统还债券首发，“区域一盘棋”思路持续强化，后续政策利好有望对化债重点区域的行情进一步催化，下沉方向建议关注政策扶持下化债方案持续落地的重点区域，以及具备财政经济实力支撑的强省份下的弱资质平台。从久期来看，城投债期限明显拉长，3y以上品种供给有望持续走强，选择优质区域拉久期是主要方向。但从当前利差水平来看，短端利差调整较为充分，分位数反弹至历史较高水平，短期内可把握短久期品种利差修复的机会。（2）地产债：行业基本面持续低位运行，房地产行业风险有待进一步化解，政策持续呵护地产销售、投融资端，推动建立房地产发展新模式。建议持续关注行业基本面修复情况，高等级央国企具备相对优势。（3）周期债：1y钢铁债、煤炭债性价比相对较高，建议关注头部央国企主体。
　　风险因素：化债进度不及预期，政策面变化超预期，经济基本面变化超预期，信用风险超预期，地产行业复苏不及预期