总览：债券托管量稳步增长，月增量环比小幅扩大。中债登和上清所债券总托管余额为141.82万亿元，较上月增加1.38万亿元，月增量环比小幅增长（前值为1.04万亿元）。其中，中债登总托管余额为106.25万亿元，较上月增加1,590.25亿元，增量主要来源于地方债；上清所总托管余额为35.56万亿元，较上月增加1.22万亿元，增量主要来源于同业存单、短融及超短融。
　　分券种：1）利率债方面，国债增量骤降，地方债仍处于低位，政金债由正转负，利率债托管月增量环比大幅回落。2024年1月，利率债托管总增量为2,724.36亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为773.93亿元、2,173.33亿元、-222.9亿元，增量较上月分别-7,708.21亿元、+953.77亿元、-368.9亿元。2）信用债及存单方面，信用债托管增量由负转正，中票、短融及超短融为主要支撑项；同业存单托管增量大幅走高。2024年1月，信用债托管总增量为2,106.38亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-138.54亿元、967.18亿元、1,731.83亿元、-454.08亿元，增量较上月分别+162.36亿元、+445.71亿元、+4,561.26亿元、-94.99亿元。2024年1月，同业存单托管量环比增加9,278.07亿元，月增量环比增长237%。
　　分机构：1）商业银行：利率债增持力度减弱，信用债及存单由减转增。2）广义基金：国债转为减持，其余券种全面增配。3）证券公司：利率债小幅增持，存单持续减持。4）保险机构：利率、信用增持为主，存单持续减持。5）信用社：利率债减持趋缓，存单由减转增。6）境外机构：利率债及存单持续增持。
　　债市杠杆率：由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2024年1月债市杠杆率为108.5%，环比增长0.4pct。
　　债市总结与展望：从1月中债登和上清所债券托管数据来看，利率债净供给减少导致托管月增量大幅下滑；资产荒行情下，信用债净融资有所改善，整体由减持转为增持；存单净融资高增带动托管增量持续走高。当前，我国经济仍处于弱修复进程中，资产荒以及机构欠配逻辑延续，需求端对债市有持续支撑，两会召开前预计多头仍占主导，债市调整风险可控。利率债方面，预计利率仍有下行空间，建议重点关注资金价格对短端利率走势的扰动，可适度布局中长期品种。信用债方面，地方化债工作持续取得进展，建议对优质区域城投债进行信用下沉并适度拉久期，尾部区域谨慎关注。
　　风险因素：经济基本面变化超预期，资金面波动超预期，化债进度不及预期。