总览：债券托管增量环比回落。中债登和上清所债券总托管余额为142.61万亿元，较上月增加0.79万亿元，月增量环比下滑（前值为1.38万亿元）。其中，中债登总托管余额为106.48万亿元，较上月增加0.22万亿元，增量主要来源于国债和地方政府债；上清所总托管余额为36.13万亿元，较上月增加0.57万亿元，增量主要来源于中期票据和同业存单。
　　分券种：1）利率债方面，国债、地方债放量，政金债持续负增，利率债托管增量稳中有升。2月利率债托管总增量为3,024.72亿元，较前一个月温和放大（前值为2,724.36亿元），其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为2,625.6亿元、3,385.63亿元、-2,986.5亿元，增量较上月分别+1,851.66亿元、+1,212.3亿元、-2,763.6亿元。2）信用债及存单方面，托管增量维持正值，但增持力度显著回落。信用债托管总增量为1,021.62亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-95.87亿元、889.69亿元、342.1亿元、-114.3亿元，增量较上月分别+42.67亿元、-77.48亿元、-1,389.73亿元、+339.78亿元。同业存单托管量环比增加3,158.82亿元，增量较上月-6,119.25亿元。
　　分机构：1）商业银行：国债、地方债增持力度大幅回升，信用债全面减配，存单增持力度有所减弱。2）广义基金：国债由减转增，信用及存单增持力度仍不弱。3）证券公司：利率、信用减持为主，存单由减转增。4）保险机构：小幅减利率、增信用，存单再遭减持。5）信用社：利率、信用均由减转增，存单持续增持。6）境外机构：利率、信用全面减持，存单持续增持。
　　债市杠杆率：由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2024年2月债市杠杆率为108.3%，环比-0.2pct，同比+1.4pct。
　　债市总结与展望：近期，受机构配置行为调整、获利盘止盈离场、CPI同比转正、股债跷跷板效应等因素影响，债市波动性明显加大。短期来看，市场多空分歧仍需进一步消化，收益率大概率维持区间震荡，建议把握波段交易机会。长期来看，政策面和基本面对债市均有支撑，债牛逻辑维持不变。
　　风险因素：经济基本面变化超预期，资金面波动超预期，化债进度不及预期。