【核心结论】
　　日本采取财政赤字高杠杆+量化宽松的货币政策实行大放水，被视为MMT经典案例。然而，大放水并没有带来实际需求回升，日本经济形成长期通缩和低增长的恶性循环，遭遇“失落的三十年”。在此背景下，政府端表现为强刺激下的债务货币化，但因其有效的“化债”方式，并未发生债务危机；传导至市场端表现为低利率下的债牛和资产荒。
　　【报告亮点】
　　1、通过对日本债务结构的研究发现，日本主要通过降利率与拉久期组合拳，控制债务本息支出；与中央政府债务相比，地方政府债务可控，降低债务危机发生概率；由此对日本杠杆高企但仍能保持债务平稳运行的原因做出分析。
　　2、通过对利率走势和债市品种变化进行研究，基于客观条件阐述机构与居民“资产荒”问题产生的原因。
　　【主要逻辑】
　　主要逻辑一、日本大放水并没有带来实际需求回升，经济陷入恶性循环
　　1、90年代经济泡沫破灭后，日本央行转向量化宽松的货币政策。“流动性陷阱”下日本政府采取扩张性财政政策，以公共事业为重点发展领域；
　　2、日本GDP增速中枢下移，物价陷入长期通缩，经济深陷恶性循环。
　　主要逻辑二、日本由国债融资支持财政支出，结构调整下债务平稳运行
　　1、日本扩张政府资产负债表，财政支出逐步转向由国债融资支持；
　　2、债务结构调整呵护债务平稳运行。第一，日本政府债务以本币债为主，践行债务货币化；第二，降利率与拉期限下，债务本息支出规模得到控制；第三，中央政府严防地方债务危机的产生，地方政府债务健康、可控。
　　主要逻辑三、私人部门债务最小化，日本30年债市大牛市中国债一家独大
　　1、私人部门行为模式转为债务最小化，其杠杆率和“社融”规模快速下滑；
　　2、日本债市进入30年大牛市，且国债一家独大；
　　3、日本居民也同样面临“资产荒”，现金及银行存款配比过半。
　　风险提示：经济增长超预期，政策存在发生重大变化的可能；日本历史经验具有局限性，对我国借鉴意义有限。