投资提示
　　汽车报废回收现状：正规拆解企业“吃不饱”，运营很难赚到钱
　　1）汽车保有量巨大，但新能源占比不高；2）存量汽车进入到大规模报废阶段；3）汽车回收拆解量不足注销量的50%；4）目前仍以粗拆为主，精拆比例较低；5）“三高”（固定摊销、环保支出、税费）导致利润率低。
　　政策变化及影响：助推产业链正循环
　　过去的矛盾：1）取消私家车强制报废期导致汽车使用周期拉长；2）放开牌照导致竞争加剧；3）鼓励“五大总成”再制造但缺少需求；
　　现在的变化：1）保证拆解量，27年目标拆解量翻一倍；2）深化再制造，打通销售渠道；3）推广“反向开票”，降低拆解企业税负；
　　拆解企业利润弹性有望打开
　　拆解量增加可以有效摊薄企业固定成本；打通零部件再制造环节，回收拆解企业销售收入将显著增加；允许“反向开票”可进一步降低回收拆解企业税负。
　　相关受益标的：
　　设备端：新增拆解量有望带来4年累计88亿元设备需求，受益标的天奇股份等；
　　运营端：2027年汽车回收拆解市场有望达1241亿元，受益标的天奇股份、格林美等。
　　结论和投资分析意见
　　国内汽车保有量巨大，存量汽车已经进入大规模报废阶段，但过去行业存在供需矛盾，并且精拆比例不高，导致企业盈利很差。今年设备更新政策有望为行业带来转机：一是报废回收车辆到27年翻一倍增加拆解供应量；二是深化零部件再制造打通销售渠道；三是推广“反向开票”降低企业税负。未来拆解企业盈利有望显著改善。相关设备及运营公司受益，建议关注：天奇股份、格林美等。
　　有别于大众的认识
　　市场认为设备更新政策对汽车回收拆解行业影响不大。我们认为回收拆解行业要用更长的周期视角来看，政策一直在助推行业市场化、规范化，行业也正在一步一步走向正循环。本次大规模设备更新政策的主要推动在于：1）保证拆解量，为企业增加车辆供给；2）深化再制造，增加拆解企业收入；3）推广“反向开票”，降低拆解企业税负。政策扶持更加综合，对产业链拉动也会更显著。
　　市场担心拆解产能供大于求，行业分散格局将延续。我们认为供给增多是成长性行业初期的典型特征，未来集中度提升是必然所趋，而汽车电动化望成为这一影响变量，因为电池材料回收更加容易标准化，可能倒逼汽车拆解行业走向集中。
　　风险提示：政策落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。