投资要点：
　　循环业务引领增长，打造坚实盈利底盘。2023年，公司全年收入为331.84亿元，同比增长10.2%；毛利为48.12亿元，同比增长13.7%。2023年，公司全年循环型业务（包括社区空间的住宅物业服务、商企空间的物业及设施管理业务、科技板块的BPaaS解决方案业务等）收入为266.65亿元，同比增长14.2%，收入占比为80.4%，较2022年增加了2.8个百分点。2022年公司年内利润为20.36亿元，同比增长28.3%；EBITDA为35.58亿元，同比增长25.3%；核心净利润（为经营性业务活动创造的年内利润）为23.40亿元，同比增长29.8%。2023年，公司全年经营活动所得现金流量净额为25.86亿元，盈余保障倍数为1.3倍。
　　股东回报大幅提升，积极回购维护信心。董事会建议以截至2023年12月31日止年度的核心净利润的55%对股东进行利润分配，较2022年核心净利润分红比例16%有大幅度提升。公司2023年全年利润分配为每股1.092元，根据2024年3月22日收盘价计算，公司股息率为5.94%。截至2023年底，公司已累计回购H股股份218.56万股，占公司截至2023年底为止总股本的比例为0.19%，已支付的总金额约为港币5353.89万元（不含交易费用）。
　　主业扎实持续扩张，蝶城战略带动修复。分项收入来看，2023年公司社区空间居住消费服务收入为187.38亿元，同比增长13.0%，总收入占比为56.5%，主要得益于公司突出的存量市场拓展能力；商企和城市空间综合服务收入为116.64亿元，同比增长4.7%，总收入占比为35.2%，主要受物业及设施管理服务增长及开发商增值服务下降综合影响所致；AIoT及BPaaS解决方案服务收入为27.81亿元，同比增长16.9%，总收入占比为8.4%，主要来自于企业远程运营服务的收入增长。2023年公司毛利率为14.5%，较2022年提升0.4个百分点；循环型业务毛利率为12.7%，较2022年提升1.2个百分点。
　　深耕三大战略，先发优势显现。截止2023年底，公司累计打造621个蝶城底盘，累计对150个蝶城进行流程改造，包含1124个住宅物业项目，其中2023年新增112个蝶城的流程改造。已改造蝶城的整体提效幅度达到4.5个百分点。万物梁行2023年持续在五大赛道中深化拓展，客户矩阵进一步丰富，2023年公司与万科间持续关连交易收入占比进一步下降至13.5%。2023年，凤梨一号使用人次达到316.5万次，黑猫系通行设备使用人次达到41.2亿次。2023年公司将业务与AI结合，“灵石”+“飞鸽”助力空间效率的持续提升。
　　投资建议：“优于大市”评级。综合PE估值和PS估值，我们给予合理价值区间人民币47.36元至53.21元（折合港币51.48元至57.84元）。风险提示：行业面临下行和政策不及预期风险。