国元证券发布2023年报，报告期内分别实现营收和归母净利润63.55和18.68亿元，同比分别+19.0%和+7.8%；单四季度分别实现营收和归母净利润14.21和4.41亿元，环比分别-22.0%和-13.8%。加权平均ROE同比+0.2pct至5.6%；剔除客户资金后经营杠杆为3.1倍，较年初基本持平。
　　收费类业务持续承压，自营投资大幅增长。收入端，2023年公司分别实现收费类和资金类业务收入12.54、33.09亿元，同比-34.0%和+39.9%，2023年市场股权融资节奏放缓背景下，公司投行业务承压拖累业绩，然而自营投资收益大幅增长贡献业绩增量；支出端，公司管理费用同比+7.9%至24.31亿元，管理费用率同比+0.1pct至52.8%，拨回信用减值损失0.81亿元，资产质量整体较为稳健。
　　经纪业务市占率企稳回升，投行收入承压。收费类业务方面，2023年经纪、投行和资管净收入分别为9.03、2.06和1.05亿元，同比分别-10.2%、-73.5%和+11.5%。市场交投清淡下公司股基成交市占率企稳回升，但由于交易佣金费率持续下滑，致使经纪业务净收入有所下降，测算2023年公司股基交易佣金率降至0.024%；另外公司发力代销业务，以固收类产品为基本盘，2023年代销业务净收入同比增长20%。投行收入大幅下滑系股权融资规模下降所致，2023年公司股权、债券融资规模分别同比-57.23%和+6.5%至56亿元和239亿元；2023年公司集合和专项资管规模同比分别增长20%和144%，共同助力公司资管业务净收入正向增长。
　　信用业务保持稳健，债券投资表现良好。资金类业务方面，2023年利息净收入和投资业务收入分别为18.62、14.47亿元，同比分别-8.8%和+345.0%。2023年公司利息收入同比增长5.3%，但由于公司短期借款利息支出、代理买卖证券款利息支出等科目大幅增长，致使利息支出同比+22.0%。债券市场走牛和权益市场同比改善下，公司投资业务收入明显修复，另外公司积极扩表，截至2023年末金融资产规模较年初+11.6%至720.82亿元，其中债券资产投资规模较年初增长10.13%至594亿元。
　　公司经纪、资管业务表现良好，金融资产投资规模不断增长，经营杠杆仍有提升空间，期待公司撬动经营杠杆实现业绩增长。我们预计公司2024-2025年归母净利润为20.42和22.52亿元，同比+9.3%和+10.3%，2024年3月25日收盘价对应PB分别0.79和0.74倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。