九毛九(9922.HK)–2023年業績符合預期，店鋪擴張將推動未來增長
　　-營收增長49%，主要由店鋪擴張推動（同比+31%）
　　-管理層的目標是2024年開設130-160家餐廳
　　23年業績符合預期。九毛九實現營收59.9億元（同比+49%），淨利4.53億元（同比+820%），與此前的盈利預告相符。這一增長主要得益於1)餐廳數量增加31%達到726家；2)同店銷售復甦。2023年下半年，九毛九營收為31.1億元（同比+47%），淨利為2.31億元。公司宣派末期股利15港仙，全年派息率為43%。
　　擴張計劃。截至2023年底，九毛九共經營餐廳726家，其中太二578家、九毛九77家、慫重慶火鍋62家。公司計劃在2024年開設130-160家餐廳，其中包括95-120家太二餐廳和35-40家慫重慶火鍋餐廳。管理層表示，除了自營店擴張之外，新推出的特許經營模式也收到了許多咨詢，但現在做出擴張指導還為時過早。
　　由於菜單調整，ASP下降。2023年，太二和慫重慶火鍋的平均單價分別較去年同期下降3/12%至75/113元。管理層解釋說，在充滿挑戰的消費環境下，他們調整了菜品價格。
　　經營利潤率有所改善。2023年，由於運營效率的提高，九毛九的營業利潤率為10.6%（同比+5.8個百分點）。2023年下半年，九毛九的經營利潤率持續改善，達到8.4%（同比+5.8個百分點）。
　　我們的觀點：我們相信九毛九的營收增長將主要由規模擴大所支持。儘管2024年首2個月消費情緒低迷，但我們認為信心將隨著經濟的復甦而逐漸恢復。股票目前的交易價格為10.4倍FY24 P/E。
　　風險：1）經濟弱於預期；2）擴張速度慢於預期(研究部）