佐丹奴(0709.HK)：業績符合預期，潛在管理層變動增加不確定性
　　-2023財年淨利為3.45億港元，為先前盈利預告的上限
　　-維持141%的高派息比率，末期股息13.5港仙
　　-平均售價上漲和折扣減少的推動毛利率達58.4%（同比+1.9個百分點）
　　-管理層變動的傳言增加了不確定性
　　2023年，佐丹奴營收39億港元（同比+2%），淨利3.45億港元（同比+29%），處於先前盈利預告的上限。2023年下半年，佐丹奴營收為19億港元（同比-1%），淨利為1.55億港元（同比-9%）。公司宣派末期股利每股13.5港仙，全年派息率為141%。
　　大中華區的銷售表現落後於其他地區。2023年，大中華區/東南亞及澳洲/海灣地區的收入為17.3/14.7/6.8億港元（約佔總銷售額的45/38/17%）。儘管東南亞&澳洲和海灣地區均實現成長（2%和6%），但大中華區的銷售額持平。管理層將大中華區的表現歸因於宏觀經濟疲軟和消費情緒低迷。2023年下半年，大中華區銷售額同比下降2%，而東南亞&澳洲（同比-1%）以及海灣地區（同比+2%）。展望未來，管理層表示，他們將在其他新興市場（例如印度）分配更多資源，以實現業務區域多元化。
　　盈利能力提升。2023年，得益於平均售價上漲和折扣收窄，佐丹奴毛利率達到58.4%（同比+1.9個百分點）。盈利能力的改善延續至2023年下半年，毛利率為58.2%（同比+0.4個百分點）。
　　我們的看法：佐丹奴仍有望復甦（目前銷售額約佔2018年銷售額的70%）。然而，大中華地區的表現落後於其他地區（約為2018年的53%），其中中國大陸（約51%）、香港&澳門（約40%）以及台灣（約66%）。我們認為復甦可能需要更長的時間，因為1）經濟溫和成長；2）競爭激烈。此外，管理層與第一大股東周大福集團矛盾的傳聞也為公司的未來帶來了更多的不確定性。儘管股息率頗具吸引力（年化為14.2%），但我們認為股票在短期内波動性大。
　　風險：1）銷售不如預期；2）管理層變動（研究部）