2023年核心利润同比-2.2%，派息比例上升，上调目标价
　　昆仑能源发布业绩，2023年公司实现营收1,774亿元、同比+3.2%，归母净利56.8亿元、同比+8.7%，核心利润61.4亿元、同比-2.2%，核心利润低于华泰预测（66.0亿元）。批发气价差回落，下调天然气销售利润率预测；部分油田勘探合同到期，下调勘探与生产收入预测；我们预计公司2024-26年核心利润为64.6/67.3/71.1亿元（前值：71.4/77.8/-亿元）。目标价8.15港币（前值：8.11港币，基于9x 2024PE），基于10x 2024年预期PE和港币/人民币汇率0.92。目标PE高于三年平均7倍PE，公司盈利的现金质量扎实，有望支撑项目收购、业务发展以及派息比例上升，或带来长期价值重估。公司2023年核心利润派息比例同比提升5pp至40%，对应股息率4.4%；公司计划在2025年达成派息比例45%的目标。维持“买入”评级。
　　24-26年零售气量增速有望优于同行，零售气价差稳定
　　2023年公司零售气量同比+9.2%，高于全国表观消费量（+7.6%），但低于华泰预测（+10.1%）；其中工业/商业公服气量同比+15.5%/+11.1%。考虑到公司城燃项目扩张和工业客户开发的进展，我们预计2024-26年零售气量同比+10.3/+10.0/+9.6%。2023年公司零售气价差维持在0.50元/方，符合华泰预测；2021年以来公司零售气价差波动幅度显著低于同行，得益于可靠稳定的资源保障和更高的工商业气量占比。随着国内天然气顺价机制的逐步完善，我们预计2024-26年公司零售气价差有望稳定在0.50元/方。
　　LNG接收站处理量同比如期转正，LNG工厂扭亏为盈
　　2023年公司LNG接收站整体处理量同比+3.1%，低于华泰预测（+4%），但下半年LNG接收站平均负荷率和处理量环比均有显著回升，体现出公司优化工作成果。2023年公司LNG工厂加工量同比+1.6%，高于华泰预测（-2%），平均负荷率同比升1.1pp至45.4%。下半年LNG工厂负荷率环比上升，带动LNG工厂实现整体扭亏为盈，我们预计2024-26年LNG工厂加工量有望实现同比+7%/+5%/+3%。
　　强大现金流有望支撑新业务发展以及派息率提升
　　2023年公司经营活动现金流/自由现金流均远高于核心利润。在强大的现金流支持下，公司持续扩张城燃业务版图，2023年公司新增12个城燃项目。公司新业务以风光气电融合为切入点，已获取新能源指标4.3GW。公司2023年拟每股派息人民币28.38分，当前股息率为4.4%，核心利润派息比例同比提升5pp至40%；公司计划提升派息比例并在2025年达成45%的目标。
　　风险提示：内需增长放缓；并购交易不达预期；全球天然气市场不确定性。