利润率持续改善，首次实现全年盈利：公司4Q23收入为人民币1135亿元，同比增长20.5%，符合市场预期；毛利率同比改善7.6个百分点至53.1%，主要因收入结构变化及带宽成本的下降；调整后净利润为人民币103亿元，优于市场预期12.5%，这主要是由于成本控制优于预期；调整后净利润率13.4%，再创新高。公司首次实现全年盈利，GAAP净利率为5.6%，调整后净利率为9.1%。
　　月活用户数突破7亿，广告维持高增长：4Q23公司DAU 3.83亿，同比增长4.5%；MAU达到7.0亿，同比增长9.4%；受单用户时长下滑影响，用户总时长同比下降2.9%。广告业务收入182亿元，同比增长21%，主要受电商内循环广告增长强劲驱动。外循环效果广告同比增速持续提升，实现双位数增长，特别是在传媒资讯、教育培训和游戏行业。随着外循环广告持续修复，我们预计今年一季度整体广告收入增长25%。4Q23直播收入同比持平，主要是由于平台继续加强直播生态治理，随着直播行业监管加强，我们预计今年一季度直播收入将同比下降8%。
　　电商生态持续完善，预计2024全年GMV增长25%：4Q23电商及其他收入人民币43亿元，同比增长36%，电商GMV为4039亿元，同比增长29%，远超行业大盘，主要得益于电商大促和泛货架产品的持续丰富。月均购买人数为1.3亿，人均单量及单均价格同比小幅增长。12月新入驻商家数达到66万，创年内新高，月均动销商家同比增长50%。品牌商家保持强劲增长，“双十一”大促期间，品牌GMV同比增长155%，主要受消电家居、男装运动等品类拉动。泛货架GMV占比超20%，电商搜索心智不断加强，搜索商品GMV同比增速超60%。电商仍是公司收入的重要增长驱动，随着电商生态持续完善，我们预计1Q24 GMV有望继续维持约30%的同比增速，全年预计增长25%。
　　维持“买入”评级，调整目标价至66港元：考虑到公司加强对直播生态的治理，我们将公司2024E收入下调2.8%，给予公司2024E 17xP/E，目标价66港元，对应13x的2025EP/E。我们看好公司电商业务增长势头和盈利能力持续改善，维持“买入”评级。
　　投资风险：流量增长不及预期；政策监管风险；竞争激烈。