快手发布23Q4和2023年业绩，23Q4净利润好于我们此前预期，2023年全面实现盈利；短剧营销投放大幅增长，电商变现效率提升。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　23Q4收入保持稳健增长，2023年全面实现盈利。23Q4营业收入325.6亿元，同比+15.1%；IFRS净利润36.1亿元（vs.22Q4净亏损15.47亿元）；经调整净利润43.6亿元（vs.22Q4经调整净亏损0.45亿元），经调整净利率13.4%，环比Q3提升。23Q4国内收入317.1亿元，同比+13.2%，经营利润42.5亿元，同比+235.4%；海外收入8.5亿元，同比+197.2%，经营亏损5.5亿元，同比收窄63.2%。2023全年收入1134.7亿元，同比+20.5%；经调整净利润102.7亿元（vs.2022年经调整净亏损57.5亿元）。
　　月活用户规模首次突破7亿，短剧付费用户同比增长超3倍。23Q4月活和日活用户分别达到7.00/3.83亿，同比+9.4%/+4.5%；每DAU日均使用时长达到124.5分钟。截至2023年底，快手星芒短剧播放破亿的爆款短剧超过300部，招商收入环比提升超6倍，此外还引入了数万部第三方付费短剧；23Q4每日观看10集以上的重度短剧用户数达9400万，同比增长超50%，日均付费用户规模同比增长超3倍。
　　外循环广告增速加快，第三方短剧营销投放大幅增长。23Q4广告营销收入182.0亿元，同比+20.6%。内循环仍然是推动广告收入增长的主要动力；外循环同比增长率较23Q3继续提升，其中由于建立了闭环的短剧付费生态，第三方付费短剧的营销投放同比增长超300%。23Q4月均使用快手搜索用户数同比增长超16%，搜索营销服务收入同比增长近100%。
　　电商变现效率提升，直播收入同比持平。23Q4电商GMV 4039亿元，同比+29.3%；电商月付费用户平均数突破1.3亿，月活用户渗透率提升至18.6%。其他服务收入43.1亿元，同比+36.2%，电商业务变现加快。23Q4直播收入100.5亿元，同比持平。
　　毛利率连续5个季度提升，三项费用均同比减少。23Q4公司毛利润172.9亿元，同比+34.3%，毛利率达到53.1%，同比+7.6ppts。销售费用率31.3%，同比-3.1ppts，获客ROI保持较高。研发费用率10.1%，同比-2.1ppts；管理费用率2.3%，同比-1.3ppts，主要因为雇员开支减少。
　　估值
　　23Q4收入与我们此前预期一致，净利润明显好于预期；我们上调2024/25年调整后净利润至160.7/234.6亿元，对应PE12.7/8.7倍，预计2026年调整后净利润289.3亿元，对应PE 7.1倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下滑；消费疲软；短视频内容监管超预期；数据和广告监管风险。