快手发布23Q4业绩：23Q4收入为326亿元, YoY/QoQ+15%/+17%，vs.一致预期为326亿元。毛利率为53.1%，YoY/QoQ+7.6pct/+1.4pct，vs.一致预期为51.4%，毛利率较为超预期。GAAP净利润为36亿元，利润率对应为11%，vs.一致预期为21.6亿元（超67%）。NonGAAP净利润为43.6亿元，净利润率为13%，YoY+13.6pct，QoQ+2pct，vs.一致预期为32.6亿元（超34%）。23年全年公司收入达到1135亿元，YoY+20%，NonGAAP净利润达到103亿元，净利润率对应为9%。
　　用户生态稳健，电商和广告收入强劲。23Q4 MAU达到7亿，YoY+9%，DAU为3.83亿，YoY+4%, MAU超过一致预期2000万，DAU符合预期。23Q4广告收入182亿元，YoY/QoQ+21%/+24%，外循环持续复苏，内循环受电商增长拉动表现强劲。23Q4直播收入为100亿元，YoY+0%，QoQ+3%。23Q4其他收入为43亿元，YoY+36%，QoQ+22%。电商GMV达到4039亿元，YoY+29%，QoQ+39%，符合一致预期。变现率为1.07%，泛货架场景的增长短期对变现率有一定的稀释。
　　盈利预测与投资建议。预计24Q1公司将延续广告和电商的高增长势头，考虑到直播业务受生态治理影响会有所下降，预计Q1收入达到291亿元，同比增长15%，经调整净利润为32亿元。公司的经营杠杆持续释放，我们预计24-25年收入为1274/1446亿元，同增12.3%/13.5%。24-25经调整利润预计为161/244亿元。按24年利润对应22x PE估值认为快手合理价值为89.58港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、电商和海外扩大投入增长不及预期等风险。