我们维持公司“买入”的投资评级，目标价为7.66港元。我们预计公司2024-2026财年每股盈利分别为人民币0.694元/人民币0.761元/人民币0.827元。由于派息率的持续提高和数据服务板块的潜在增长机会，我们维持公司“买入”的投资评级，并将目标价设定为7.66港元。
　　盈利稳步增长，派息强劲。中国联通（“公司”）2023年服务收入和股东净利润分别为人民币3,352亿元（同比增长5.0%）和人民币187亿元（同比增长11.8%），符合市场预期。我们认为，得益于稳定的ARPU以及折旧压力的缓解，我们认为未来几年公司净利润仍将保持稳定增长，预计2024年净利润仍将保持双位数增长。2023年派息率同比上升4.6个百分点至54.4%，我们预计2024年派息率约为60%，2025年和2026年派息率将进一步上升。
　　电信运营商天然具有数据源优势。电信运营商拥有端到端的数据产业链优势，可实现全流程的安全可控，并可提供数据采集、传输、存储、处理、分析及各种数据服务。预计到2024年，公司在算力方面的投资将达到人民币100亿元，以及人民币100亿元的额外弹性预算。由于运营商在算力上的持续投入、拥有的海量实名数据、网络安全可控优势以及国企背景，我们认为电信运营商将从数据要素市场的发展中显著受益。
　　公司将深入布局数据服务市场，有望受益于数据服务市场庞大的可拓展空间。2023年公司数据服务业务收入达到人民币53亿元，同比快速增长32%。公司是国内首家实施数据集中、集约运营的电信运营商，在数据估值和数据要素化方面积累了大量的市场经验。基于公司在数据服务领域的长期布局和大量优质数据资源的优势，我们认为，在数据要素市场建设逐步完善后，公司不仅有望实现自身大量优质数据的变现，还将依托丰富的经验，打造大量面向垂直领域的数据产品和数据服务。因此，公司将受益于数据要素广阔的市场空间。
　　催化剂：提高派息率；推广商业数据相关业务。
　　风险提示：工业互联网业务增长慢于预期；投资收益不匹配。