我们维持8.00港元的目标价和“买入”的投资评级。我们维持2023-2025财年的每股盈利预测为人民币0.631/ 0.720/ 0.814元。考虑到公司产业互联网业务快速拓展带来的价值重估，我们维持8.00港元的目标价和“买入”的投资评级。我们的目标价对应11.2倍、9.8倍和8.7倍2023-2025财年市盈率。
　　中国联通2023财年第一季度业绩符合我们预期。2023财年第一季度，公司的服务收入同比上升6.1%至人民币861.15亿元，而销售通信产品收入则同比增长41.9%。其中，产业互联网业务收入同比显著增长15.3%，其占总服务收入比例同比上升2.1个百分点至26.0%。股东净利同比大幅上升11.2%至人民币51.55亿元。
　　盈利水平稳健，产业互联网业务发展有望超过市场预期。2023年第一季度，移动服务和固网宽带接入收入分别同比上升4.4%和3.1%；我们认为移动业务和固网宽带业务收入都将维持较为稳定的增长，但全屋智能方面ARPU仍有挖掘空间。从成本端来看，由于今年预计的CAPEX增长将较低，折旧摊销的压力会得到缓解，同时铁塔费用的折扣、2G和3G的退网将减轻运维费用的压力，我们预计费用的增长率将低于收入，因此我们预计今年的每股盈利会保持双位数的增长。2023年第一季度，联通云和大数据收入分别同比增长40%和54.2%。由于政务云的强劲需求、运营商在数据安全和云网融合方面的优势、以及对公司对云资源储备的大力投资，我们预计联通云仍将实现高速增长。IoT业务方面，公司在车联网前装市场处于领先地位，并基于平台能力，专注于智慧城市、工业制造和可靠供应链的布局，迭代行业标准化解决方案。数据要素在数字中国建设中拥有极为重要的位置，而运营商拥有大量数据资产，我们认为未来运营商会在战略层面上推动数据要素相关业务的发展，其发展进度可能会超市场预期。同时，近两年来中国联通通过合营、并购、战投不断拓展其业务边界，我们认为除了财务上的考虑之外，外延性投资也会帮助公司触达更多的行业数据，从而帮助其数据相关业务的发展。因此，我们认为公司未来在数据要素方面的发展将会超出市场预期。
　　催化剂：派息和派息率的上升，数据要素相关业务的推进。
　　风险提示：产业互联网业务增速慢于预期；投入与效益不匹配。