核心观点
　　2024年以来，大商品市场出现了明显分化，金价创历史新高，海外定价的有色、能化等品种也有所表现，而国内定价的黑色系品种出现调整。海外定价的部分大宗品价格温和上涨，或一定程度有助于国内“再通胀”环境，不过关键仍在于需求侧能否有足够拉动，关注三大工程、设备更新和以旧换新、特别国债等政策推进落地情况。美国商品通胀出现“复燃”迹象，美联储转向降息的时间点可能晚于市场预期，国内降息的步伐或面临更多权衡和不确定性，关注本周FOMC点阵图指引。国内股市微观“小环境”偏暖，但是宏观“大环境”尚待继续改善，债市“资产荒”仍在，关注后续政策抓手。
　　核心主题：大宗商品市场的“冰与火”
　　我们从四个角度理解主要大宗商品的不同走势：第一，宏观背景方面，国内新旧动能切换、全球制造业周期回暖、地缘扰动等因素都在不同程度影响商品价格。第二、部分商品供给侧出现额外扰动。第三、资金行为方面，黑色系由去年淡季炒预期→旺季交易现实。第四、定价逻辑方面，货币属性对金价的影响逐渐超越金融属性。我们的后续展望如下，国内定价的黑色系价格大幅调整后负反馈开始出现，螺纹等品种可能逐渐进入筑底阶段，后续重点关注库存何时开始去化。海外定价的铜、油等商品可能仍在上涨趋势中，不过从绝对价格水平来看，要突破2021~2022期间创造历史高位的难度较大。
　　市场状况评估：国内短期货币政策空间或不大，日央行结束负利率时代
　　国内经济复苏持续进行，房地产仍是制约因素；美通胀数据超预期，Atlanta联储经济预期变化不大，降息预期明显降温，日本央行结束8年负利率时代。货币政策方面，实际利率仍高，地产偏弱，但1-2月份经济数据超预期；叠加汇率、防空转、银行息差压力，短期政策空间或不大。财政政策方面，国务院公开《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确要加大财政政策支持力度，关注宽财政效应和资金实际支出情况。地产政策方面，杭州、苏州先后调整住房政策，石家庄拟上调首套贷款利率下限。产业政策方面，市场关注低空经济、低轨卫星等两会题材。
　　配置建议：债市“资产荒”趋势延续，FOMC会议或加大市场波动
　　债市利率下行大趋势未逆转，交易策略时代到来，暂时保持利率均衡配置，30年国债继续下行可以考虑尝试波段操作，2年期信用债短期持有体验可能好于利率债。资本市场小环境有所好转，但股市缺乏主线，配置上建议寻找阻力较小方向，如性价比较高资产，中盘成长、高ROE等，以及供需格局重塑，如平替型消费等。美债利率短期或进一步上行，中期看10y美债利率可能继续处于4.0~4.5%的震荡区间，4.3%之上调整仍是机会。美股进入横盘震荡期，短期关注FOMC会议影响。金价短期波动增加，长期仍偏乐观。OPEC+减产计划延长，油价情绪偏乐观。短期黑色系或低位震荡。
　　后续关注：海外FOMC会议、日本CPI数据
　　海外：1）美联储3月FOMC会议；2）欧元区3月制造业PMI；3）日本2月核心CPI年率。
　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张